季度策略:新常态、新机遇

强美元低油价成新常态:2014年过去,全球金融市场进入新常态。美国与欧日的宏观政策正分道扬镳,而中国将进入低增长轨道,新兴市场则个别发展,经济冷热不一。美息年中或上调,但欧日将加大量宽及中国进入减息周期,显示全球经济表现愈趋分化,这令资产配置的难度更大。今年较明显的趋势是强美元低油价,这背景对港股的影响属中性,反而国际资金对大幅落後的港股会否有重新估值的兴趣,将是今年整体股市表现的关键,而我们的看法是审慎乐观。

    押注於中国的强势改革:国家主席习近平接捧以来,展现强势的管治风格,无论外交与内政都具强人本色。反贪腐固然坚定不移,执行结构改革更是大胆突破。去年,让国企引入民营资本、向海外大力推销高铁技术、提出一带一路新想法、加快金融改革及逐步开放资本账等,都是重要的举动。人行意外减息,向市场释出善意,更触发民间资本大举流入股市,而中央亦乐见股市壮旺,好让内地企业借助股市集资,缓解负债严重的问题。今年,即使内地经济进入低增长新常态,我们相信内地股民仍将押注於改革及预期宽松的货币环境,而内地股市走势可继续看好。

    市场有准备美息上调:自金融海啸以来,市场应对突发危机的反应日趋冷静,无论是欧债危机、美国突然退市、去年初新兴市场货币贬值、以至近期卢布及油价急挫,对资产市场的冲击力显得愈来愈弱。去年全球政经环境多变,美股美债及美元都有约一成的升幅。显然,美国经济体系仍是最具弹性、创新能力及可持续增长,因而吸引资金流入。美联储已向市场发放加息讯号,投资者对利率上调已早作准备,只要美国通胀受控,预料美国息口上调的幅度及速度仍偏温和,当美国经济稳定,任何突发危机所造成的动荡将被弱化,有利市场的避险意识逐步下降。

    香港基本因素良好:虽然政治冲突升级令人对香港前景愈发忧虑,但占领事件最终和平落幕,反映香港始终是个重法治、尚理性的社会。此外,港元相对稳定、金融系统继续高效率运作、以至楼市需求强劲,都说明香港仍朝着国际大都会的方向进发。特区政府财政稳健,外汇储备充足、银行系统杠杆率不高且风险受控,纵使近年楼价升幅大,但香港整体的基本因素依然良好。因此,以恒指约10倍市盈率计算,估值料属偏低,而今年应有追落後的条件。

    不忘风险乐观迎15:希腊本月底国会重选会否触发欧债危机、俄罗斯经济萎缩会否引发金融动荡及中国经济改革成败均是今年市场的主要风险。然而,若美国的慢牛与中国的狂牛仍在,港股2015年的大势不应看淡。我们看好中资金融股、本地具垄断地位的大价股、AH大折让的大型国企、医药、汽车及新经济股。