中国A股策略:兑现金融,潜伏周期

指数的估值修复行情初步结束

    我们认为流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨,已经初步结束。A股市场的大盘股已经从价值低估上升到合理估值。沪深300 指数估值(ttm)从11 月初9.0x 已回升至13.5x,较过去5 年均值12.1x 高11.6%。我们预计市场将进入震荡期,近期指数继续上涨的空间有限。一旦宽松货币政策(降低准备金率)兑现,市场随后可能出现调整。

    牛市离不开盈利改善

    但如果未来3 个月企业盈利出现改善,可能支持市场继续上涨,也为当前强劲的流动性、改革预期推动的市场找到基本面/盈利方面的支持。受年前财政/货币政策放松的刺激,我们预计2015 年3-4 月的基建投资增速可能进一步反弹,利于周期性行业盈利的修复。

    ROE 回升的催化剂

    中期而言,企业盈利能否复苏还有有待观察。但有一些积极的因素值得关注。

    我们关注:(1)降息能否提高制造业企业资本支出意愿。在本次降息后,我们估算3-5 年中长期贷款利率已经低于制造业企业7.5%的EBIT 净利率。经验显示,上述现象持续1-2 个季度后,制造业企业投资意愿会改善,推动资本开支增速上升;(2)原材料成本下降能否让企业盈利能力逐渐复苏。如果销售收入增速停止大幅下滑,加上原材料成本的继续下跌,那么企业的ROE可能持续改善。

    投资建议:兑现金融股收益,逐渐买入与固定资产投资相关的周期股

    我们认为,2015 年的3-4 月是观察这种盈利变化趋势非常重要的时间点。因此,我们建议投资者从金融股逐渐转向与投资相关周期性行业,比如水泥、钢铁、机械等,从而提高了整体Beta 水平。