中国A股策略:此情此景,更似2013年“钱荒”再现

1.19大跌不是5.30,更像2013年的“钱荒”。

    1月19日上证指数大跌7.7%,沪深300股指期货近月合约跌停,金融行业指数逼近跌停。1.19大跌程度远超过2007年5.30大跌行情(上证指数跌6.5%),引发全球投资者的关注。我们认为,这次不是5.30重演,更似2013年“钱荒”事件对股市的冲击情景再现。“钱荒”本意是监管层对期限错配、金融机构加杠杆的“善意提示”,却演化为股市、债市短期急促的下跌。这次也不例外,证监会对两融业务、银监会对委托贷款业务的规范,一样演化为股市非理性的下跌行情。

    短期跌幅难以预测,但预计市场趋势不改。

    我们相信,监管层周五出台的这些措施旨在规范资本市场的杠杆业务,并非一味的打压股市。若金融股再度大跌,融资盘抛售引发更多强制平仓,市场出现极端情况,监管层或许会出台一系列稳定市场的举措。最为明显的例子就是2013年6月份“钱荒”之后央行的及时救助行为(图1)。从2007年5.30事件之后的市场走势来看,外生政策冲击仅仅是改变市场的情绪,冲击指数的短期走势,并未改变市场的运行趋势(图2)。

    还有什么潜在的政策风险?

    对于资金杠杆撬动的“牛市”,监管层之前在媒体上亦有表示,试图纠偏。证监会对券商两融业务的处罚意见,只是兑现了市场担忧的一个监管风险。展望未来,我们判断潜在的风险可能还有:(1)对于近两个月银行的配资行为,监管层或许会适时展开规范;(2)更为长期的是IPO 注册制的推出。

    投资建议:兑现金融,潜伏周期。

    我们认为,流动性推动的牛市已经结束,未来的行情更多取决于盈利增速恢复的力度。在市场反弹之时,我们建议投资者继续从金融股退出。详细内容请参考我们之前的报告《兑现金融,潜伏周期》(2015年1月12日)。