中国H股策略:MSCI中国指数2014年业绩前瞻,良好业绩将推助H股补涨

MSCI 中国指数2014 年盈利料增长约7.0-7.5%

    我们预计2014 年MSCI 中国指数成份股企业净利润同比将增长约7.0-7.5%, 略高于市场预期的6.3%。我们认为分析师的预测并未充分反映原材料成本下跌的因素。而且,2014 年息税前利润增长料高于预估的收入增长(6-7%)。鉴于H 股市场目前合理的估值水平(10 倍的12 个月动态市盈率、低于A 股的13 倍),我们预计市场将对业绩做出正面反映,A/H 股溢价将收窄。

    A 股业绩预警说明可选消费品行业盈利能力彰显韧性

    根据约1800 只A 股的业绩预警,64%的企业将盈利、或利润提升(图表1)。我们认为,家居用品、TMT 及医疗保健行业的业绩可能最强。我们认为, 强健的就业市场与约10%的居民收入增长仍支撑着大众强韧的消费需求。在H 股中,瑞银分析师的预测表明,能源、环境服务、房地产及电信行业的盈利逊于预期的幅度可能最大(图表2)。

    关注国企改革迹象

    我们预计业绩披露将显露一些国企改革的成效,比如资本开支削减、成本节省、财务去杠杆及现金流改善。根据我们的计算,H 股非金融公司的资本开支增长可能从2013 年的12%放缓至2014 年的-0.8%,净负债率由此从41% 降至38%,每股现金流则从2014 年10 月的近期低点提升9%。

    潜在融资计划更有利于H 股(与A 股相比)

    货币政策放松、A 股上涨已经彻底改变了企业融资格局(详见我们2015 年1 月27 日的报告《资金成本下降的蝴蝶效应--两个相反观点,两类股票筛选》)。财报季期间,公司管理层可能会提出各类筹资计划。A/H 股溢价较大的个股可能会计划增发A 股,这对H 股投资者而言是好事,尤其是如果所得的资金用作偿债或收购良好资产的话。