3月美联议息会议分析:去掉“耐心”但仍需“耐心”

3月美联储议息会议整体偏鸽派。3月的美联储FOMC议息会议声明中删除了前瞻指引中加息仍需“耐心”的措辞,但加息预期并未大幅增强。声明认可美国就业市场的持续有利改善,但同样承认一季度美国经济增长有所放缓。FOMC委员会法定目标为促进就业最大化和物价稳定,目前就业状况总体仍沿目标轨道发展,但物价在能源价格拖累下进一步远离长期目标,委员会认为这一现象短期内不会改变,中期通胀或逐步升向2%。总体来看,尽管删除了加息需“耐心”一词,3月FOMC会议基调较市场预期更为偏鸽派。

    近期美国经济数据整体走低,符合我们此前对其一季度复苏放缓的预期。消费方面,受就业市场持续改善及能源价格低迷刺激,家庭消费温和增长,但极端风雪天气以及薪资增长仍然偏慢牵制了消费增速。1月份零售总额季调环比下降0.9%,2月份下降0.6%。投资方面,过低的能源价格已经触及许多美国能源行业企业的成本线,且打击了一般企业的生产热情导致其推迟生产。反映制造业景气度的ISMPMI指标已经连续五个月下降,由去年10月的59.0降至今年2月的52.9,其中产出、新订单及就业子指标均连续五个月呈下降趋势。尽管各项目前仍在荣枯分界线之上,但增长动力持续减弱。1月份耐用品新增订单在去年11-12的弱势基础上有所反弹,交通运输、机械及电子产品订单量均有所上涨,但贵金属、电气设备订单量有所下降,显示美国制造业总体仍较脆弱。净出口方面,美元强劲走势以及加息预期不断推升美元汇率,美元指数一度突破100关口。加之全球需求不足,出口将继续下滑,而美元购买力的提升将推进进口增长,净出口持续恶化。

    就美联储最为关心的两大指标来看,短期内物价低迷且难有较大起色,而经济增长放缓也将逐步波及就业市场,加息仍需“耐心”。能源价格在年初低位小幅反弹后,3月份再度掉头向下,表明能源复苏企稳仍待时日。受维持低位的油价影响1月份美国CPI萎缩0.7%,较前值的萎缩0.3%继续下滑。剔除能源及食品价格影响,核心CPI同比也仅增长1.6%,与去年同期及前值持平。就业方面,2月份新增非农就业人数再次上涨至29.5万人,较前值25.7万人涨幅显著,再次印证了我们此前关于“就业与经济表现相背离”的判断。然而随着投入就业大军的人数增加,就业参与率低于预期,失业率下降速度及薪资增幅总体较慢,表明就业市场依然存在进一步改善空间。整体来看,我们坚持此前对加息时期延后至今年三、四季度的判断。

    受议息会议总体偏鸽派影响,短期内加息预期缓解,有助于减缓美元升值速度并提振美国股市。然而,全球经济普遍下一个台阶的背景下美国经济依然位于复苏通道上,这将注定美元的中期升值趋势。中期来看,欧央行及日本超级量宽持续推出下,美元兑欧元、日元等其他主要货币大幅升值趋势不改,以美元计价的大宗商品价格难有起色。

    本次议息会议也将加剧短期内人民币升值趋势。受央行调高人民币中间价影响,本周以来人民币兑美元汇率连涨三日,三日累计上涨151个基点。美联储议息会议的整体鸽派语气缓解了加息预期,美元短期走软,人民兑美元的阶段性贬值受阻,在4月的下一次议息会议之前,预计人民币汇率将呈总体反弹整理态势。