宏观经济:投资不启动,价格难上冲

4月经济数据,指向了生产端改善,投资端继续低迷。生产端改善主要源于中游利润在一季度的改善。但生产端的改善,更多是内部盈利转移,并不是总需求扩张加速。想看到总需求出现相对持续性改善,还要靠投资端。

    但是,4月固定资产投资增速继续放缓,三个主要部分制造业、基建和地产投资增速均出现不同程度放缓。目前投资无法企稳的核心问题,还是资本回报低于信贷成本,银行投贷意愿受阻(即货币传导机制问题)。

    4月另外一个好转指标是地产销量。在经历了近一年的低位震荡后,地产销量增速开始出现反弹迹象,后期需要密切关注能否形成趋势。考虑到地产销量作为地产开工和投资的先导指标(领先4个月左右),今年8-9月开始地产开工和投资可能改善。

    由于地产投资的加速可能要到8-9月,短期能否稳定经济增长的加杠杆,实际上是政府通过类财政手段拉动基建,那么如何评估基建对整体投资的影响?从固定资产投资三个重要组成部分来看,制造业受制于资本回报低于融资成本的影响,增速大概率维持下行趋势。地产投资增速在5-8月可能维持平稳。这意味着,如果后期基建增速维持在目前20%的水平上,那么整体固定资产投资增速还是会继续回落。单纯存量政策还不足以稳定投资,需要看到政府出手增量政策。对于大宗商品来讲,政府稳增长的效果更多体现在“需求平滑”,所以商品价格的逻辑落在了“需求搭台,供给唱戏”上面。