宏观经济:希腊债务危机,出路探索与可能性结果

希腊问题再次成为焦点,核心矛盾:1)欧元区内部发展不平衡,欧央行货币政策相对希腊经济偏紧,相对德国偏松,而德国人说了算,希腊债务累积。2)希腊政府因为反紧缩上台,但面对债务到期,无法平衡反紧缩的政治诉求和偿还债务的经济诉求,所以将问题抛给民众,希望通过公投来解决。希腊今天的资本管制主要针对7月5日的公投,因为此前希腊已经开始挤兑,所以通过资本管制限制进一步的挤兑和失控。

    希腊债务危机的演化:资本管制和退欧。希腊国内对于反紧缩的呼声很高,民选政府内外受压,施政方针已经有所偏离原计划方案。债务偿还能力有限使得违约风险高升,但是退欧是希腊和欧元区均不想看到的结果。在政策博弈下,希腊短期有可能走塞浦路斯的老路,即以资本管制换取三驾马车的资金支援。

    如果后续希腊真的违约并退欧,那么除了自身5%的欧元区经济体量冲击外,其他边缘国家债务融资水平将加大,额外的债务扩大可能在2-3%的欧元区经济体量。

    从市场预期来看,如果希腊退欧,将是黑天鹅,因为市场此前并没有大规模预期希腊退欧。风险资产价格将在短期内受到明显冲击。我们目前自己的预期是,三驾马车还不太敢冒着两个希腊量级的冲击,而不救希腊,可能还是拖延。