港股策略双周报第20期:事件窗口密集,港股或变盘在即

人民币加入SDR虽几成定局,但对港股影响或是非对称的。

    第一个事件窗口,11月30日,即使人民币最终纳入SDR,对于股市的影响也是相对轻微的,相较之下人民币纳入SDR后更多的是利好债券市场,市场也更关注人民币汇率的未来走势。而一旦未获纳入(意外惊吓,担心人民币贬值重启),对市场情绪产生的负面影响会高于纳入(市场共识)所产生的正面影响。虽然近期美联储的加息预期增强,但香港市场上的高收益房地产债和券商离岸人民币债的收益率则下行幅度明显,近期受到投资者的青睐。

    欧央行放水难抵美联储加息,市场避险模式或重启。

    12月3日的欧洲央行议息会议将是第二个事件窗口,由于预期提前反映,其影响也将是非对称的。此前德拉吉讲话已令市场对ECB加码QE和负利率的预期提升得十分强烈,一旦实际情况低于预期,会对市场造成较大的下行压力。即使欧洲QE的扩容规模和实施期限均符合市场预期,也不足以完全抵消因美联储12月加息诱发的市场悲观情绪。目前市场对12月中美联储加息(第三个事件窗口)及其后加息路径不确定性的反应尚不充分。虽然说此次美联储加息传达的信号中更多是美国经济复苏信号,但由于此轮加息是建立在QETaper的基础上,对非美市场的边际效应影响却较以往更大;预计港股在未来2-4周内或将面临一个比较明显的下行压力。

    国企改革主题有望提供跨年度的结构性机会。

    目前市场对国企改革整体的预期和配置均低,但在国企市值占香港市场约50%的情况下,随着中远和中海运合并预期逐渐加强,改革进程有望进一步加快,政策将进入一个密集发布期,企业的整合重组速度加快。因此建议以组合投资策略,中短期关注整体上市和兼并重组,中长期关注混改等机制改善,提前布局相关个股(详情请阅《凤凰涅盘:国企改革港股投资逻辑初探》-2015/11/17),预计未来国企改革在港股的投资潜力巨大。

    投资建议。

    受益于人民币汇率维稳、美联储加息时间表延后,自9月底以来的股市反弹行情已持续近两个月,随着利好因素逐个兑现,美联储加息预期重新增强、中国经济对稳增长政策缺乏弹性、跨境资金暗流涌动,此轮反弹或将结束。未来一个月,事件窗口密集,港股或面临变盘风险。因此,我们继续建议分段获利了结,并控制仓位,降低高beta个股权重,适当买入前期涨幅不高,估值较低的医药、汽车、新能源、天然气、地产和基建。精选受益于国企改革和十三五规划等主题的行业龙头包括TMT、高端装备制造、环保、航空和旅游、必选消费等。