快评:PPI向CPI传导,直觉与真相

今年以来,在国际大宗商品价格回暖,国内“稳增长”与供给侧改革齐发力的共同驱动下,PPI同比增速从去年12月的-5.9%一路回升至今年11月的3.3%。特别是进入四季度后,PPI蹿升速度加快,叠加特朗普当选带来的再通胀预期,大大加重了资本市场对明年“通胀”甚至“滞涨”的担忧。11月物价数据出炉后,PPI生活资料分项出现明显上涨,因其与CPI有着较为直接的关联,更增加了PPI开始向CPI传导的猜测。

    直觉上,工业品价格上涨带动终端消费价格上涨,似乎是一条颇为顺畅的产业链逻辑。但如果详细探究CPI与PPI之间关联的真相,无论从过往经验还是从当前企业行为的微观视角来看,PPI向CPI的传导都并不自然、也不畅通。2017年,中国通胀前景取决于中游行业去产能的力度,以及终端需求扩张的持续性。在我们看来,随着房地产与基建的拉动效应趋于弱化,对明年终端需求扩张的前景不宜乐观。因此,2017年通胀的核心关注点,在于中游行业“去产能”的推进情况。我们倾向于认为,明年中游行业“去产能”或很难显著提速,从而PPI从上游向中下游,进而向CPI的传导,将是有限且远慢于直觉的。