国内宏观经济月度报告:非食品助力CPI小幅回升,PPI见顶回落

主要观点:

    3月份,CPI涨幅略有扩大,PPI涨幅回落。其中,CPI同比增长O.9%,较2月份扩大0.1个百分点,略低于市场预期(1.0%);PPI同比涨幅降至7.6%,较2月份回落0.2个百分点,略高于市场预期(7.5%)

    CPI仅小幅回升,主要受食品价格下滑拖累。在3月份O.9%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为0.4个百分点,新涨价因素约为0.5个百分点。从环比看,3月份CPI下降0.3%,主要原因是食品价格下滑明显。结合往年CPI环比来看,略高于过去五年历史环比均值-0.4%。食品和非食品价格出现分化:第一、食品价格环比下降l.9%。受今年天气回暖较早的影响,蔬菜供应充裕,鲜菜价格环比下降7.9%;猪价处于下行周期,猪肉价格环比下降3.5%;蛋、禽肉、鲜果价格环比分别下降4.0%、2.5%和1.2%;第二、非食品价格环比上涨0.1%。衣着和医疗保健价格环比分别上涨0.6%和0.5%。从同比看,3月份CPI上涨O.9%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。非食品价格涨幅扩大,而食品价格降幅扩大

    PPI涨幅回落,盈利改善将趋缓。3月份,PPI同比上涨7.6%,涨幅在连续五个月扩大后开始回落;环比上涨0.3%,涨幅连续三个月回落。主要是由于上游行业的环比涨幅有所收窄。采矿业、原材料、加工业价格弹性依次降低,同比增速分别为33.7%、14.9%、6.5%,较2月份均有回落

    关注二季度PPI-CPI裂口缩小与PPI-PPIRM增速差。这波价格回升整体特征是从上到下,从前到后。生产端的PPI回升快于需求端的CPI。PPI-CPI这样的裂口是有利于当前价格效应的演绎及由此产生的对经济小周期的向上推动与支撑。3月份,PPI回落,CPI略有扩大。PPI与CPI的增速差基本与此前分析框架一致,较上月减少0.3个百分点降为6.7个百分点。本轮PPI的上涨向CPI传导有限,总供给显著收缩而总需求未明显回升。同时,价格在产业链上游、中游、下游传导的滞后性推动企业盈利改善、产出扩张。PPI-PPIRM对盈利增速变动有领先性。PPIRM是工业产品购进价格指数,二者的差一定程度上反映工业企业“收入一成本”。自2016年11月份,PPIRM连续五个月高于、增速超过PPI,且增速差持续扩大。

    从PPI-PPIRM对工业企业的领先性来看,警惕二季度盈利改善趋缓

    预计4月份,食品价格仍然维持较低位,同时3月份油价下调对非食品价格上涨也有所限制,但考虑到去年4月份基数较低,因此预计CPI同比增长在1.0%左右。PPI的不确定性更大些,进入二季度,去年高基数叠加环比回落,PPI同比大概率已见年内高点。PPI进入快速下滑通道,预计4月份将回落至7.0%以下

    风险提示:二、三季度CPI月度走高