1季度经济增长数据点评:6.9%背后的“强”与“弱”

主要观点。

    2017年一季度GDP同比增速达到6.9%。尽管此前公布的数据已经反映了一季度经济稳中有好的势头,但增长数据反映的情况还是超出市场预期。超预期的点主要在于:工业品价格上涨和出口景气上升,带动工业增加值增速蹿升;房地产和基建的持续带动下,制造业投资增速出现显著反弹;房地产投资增速仍处高位,开发商对房地产市场仍持乐观态度;汽车和房地产相关消费回升,年初社会消费的低增速获得纠正。

    今年中国经济开局良好毋庸置疑,但数据中隐藏着的几个鲜明变化,对我们判断后续中国经济的走向具有启示意义。第一,警惕商业地产对房地产投资可能的拖累作用。3月房地产投资增速在住宅与非住宅之间出现分化,尽管住宅开发投资依然受到开发商乐观态度的支持,但非住宅开发投资对调控政策的敏感性,可能压制后续总体房地产投资增长的空间。第二,警惕信贷政策收紧对后续投资增长的压制作用。3月房地产资金来源中“利用外资”猛增3倍,尽管利用外资在整个房地产开发投资资金来源中占比极低,但这提示我们注意,目前房企的资金状况是赶不上其扩大投资的意愿的,货币政策的收紧可能成为制约未来房地产投资的一个重要因素。同样状况也体现在整体固定资产投资的资金来源上。第三,警惕金融去杠杆拖延民间投资修复的节奏。尽管目前央行只是“准加息”,但从近期票据和债券融资情况的变化来看,利率的传导虽不完善,却仍然是对实体有所渗透的,特别是,在国企预算软约束问题没有实质解决之前,这种渗透作用可能还是不容小觑的。