流动性的局与势:金融紧缩和委外赎回的影响

1)对债而言,接下来信用收紧、实体下行是中期利多,但金融监管压力下,银行表内外的资产扩张面临放缓,同业负债成本和可得性都在变差,银行委外正在被赎回,这对配置行为形成了中短期利空。市场面对的是多空交织的局面,债的波动会更频繁。

    2)中短期来看,监管导致委外赎回,短期冲击还未结束。本周传出大行委外赎回算是预期内的。从我们和银行的交流来看,大行对委外的态度存在分歧,做法上也并不是一刀切,而且委外赎回后还要面临再配置和兑现浮亏的问题,所以除非政策去杠杆力度过大,否则合理的预期是委外赎回还不会导致大量资金抛盘。

    3)中长期而言,央行是否继续缩表才是核心。换句话说,需要关注表外资金回流后,央行是否回收这部分流动性。如果货币维持中性,央行维持资产负债表扩张,银行缩表压力不大,那么大部分委外赎回只影响配置主体,特别是理财委外不会以现金状态持有,肯定还要再配置。

    4)决定金融缩表空间的还是实体。下半年地产和信用驱动下实体边际下行,会挤压央行在货币端做金融紧缩的空间,尤其是在监管到位的情况下,央行过度收紧货币投放的可能性并不大。这意味着监管和委外赎回对市场结构的冲击,同时也会带来吸筹的好机会。二季度投资者一方面要考虑短期风险,另一方面可以考虑逢低吸筹,从安全边际的角度来说十年期国债过3.5,就具有长期配置价值。