国内宏观周报:收益率曲线继续“熊平”

实体经济方面,本周发电煤耗变动反映工业生产出现了一定的收缩迹象。工业品价格经过前半月小幅企稳回升后,本周再现大跌,反映供需矛盾转换过程中,工业品价格回落压力加大。我们认为,伴随需求的相对走弱,工业生产的高涨热情难以持续,后续工业生产放缓的压力或将进一步呈现。此外,在金融去杠杆如火如荼推进的过程中,银监会对实体经济的去杠杆同样重视。五一前夕,银监会指导中国钢铁工业协会,讨论了下一步去杠杆和市场化债转股工作。目前,市场化债转股已全面提速,截至4月19日,市场化债转股签约金额为7672亿元,实际实施金额为592亿元。据粗略估计,本轮市场化债转股市场总规模将以万亿元计。

    金融市场方面,跨月后资金面持续紧张。周中DR007利率上升达到3.18%,与4月底时的水平相当,显示存款类金融机构的负债压力明显加大。其中原因,一是,整体资金投放量减少。

    本周公开市场仅实现资金净投放100亿元,且周三到期的2300亿元MLF并未续作,对市场情绪产生了明显冲击;二是,银监会监管风暴的冲击显现;三是,可能还与月初银行集中发放贷款,加快超储消耗有关。考虑到DR007利率虽上行至高位,但距离走廊上限还有一段距离,货币政策在“紧监管”情况下应仍着力于“稳货币”。预计下周央行大概率会恢复对到期MLF的续作,贷款集中发放后存款类金融机构的资金紧张也可有所缓解。

    本周国债收益率曲线继续“熊平”。短端利率快速上行,除了受到资金面持续紧张的冲击外,周四传闻证监会叫停券商资管资金池业务,进一步加剧了市场对金融监管的悲观预期,由此导致的债券抛压,也助推了收益率的进一步上行。而近期长端利率之所以上行乏力,或有两方面原因:一是,近期债市调整主要受到金融监管和货币偏紧的冲击,而经济基本面开始逐步回落几乎已成市场共识,长端利率作为与经济基本面预期关联更紧密的品种,收益率上行空间受限。二是,近期美债长端利率上行乏力,对国内长债收益率形成压制。尽管长债利率水平已经具备一定的配置价值,但金融监管压力下,市场配置情绪依然较差。这体现为7-10年期国债收益率依然倒挂,以及周三国债招标出现一级中标利率高于二级市场利率的情况。长债收益率的显著下行仍需等待经济数据的进一步走弱,以及金融监管阶段性放缓的配合。

    本周美元指数维持低迷,人民币对美元汇率继续窄幅震荡。周五公布的4月美国非农数据明显好于市场预期,数据发布后,市场预期美联储在6月加息概率在78.5%,较数据发布前变化不大,美元指数当天显著下跌。这意味着,美联储6月加息已为市场充分预期,后续对美元指数的推升作用将十分有限。中国4月外汇储备连续第三个月上升,并站稳3万亿。其中,非美货币对美元升值所引起的估值上升因素贡献较大,但也反映出在美元震荡走弱、中国资本管制强化的背景下,我国跨境资本外流压力明显减轻。考虑到二季度美元指数上行动能较弱,资本外流压力有限,人民币汇率仍将继续处于“蜜月期”。而外部失衡的压力缓和,无疑将为内部失衡的调整创造更为充分的空间,因此二季度同时也是加强金融监管的“窗口期”,其对市场行为的冲击或将成为资本市场的主要矛盾。