A股策略报告:蛰伏等待

当前市场下跌的原因

    一是市场春季躁动结束后,4-5 月份经济进入开工旺季,但旺季不旺,经济主动补库周期结束。二是从3 月中下旬以来,监管强化,金融去杠杆频繁扰动资金面与风险偏好。从4 月份开始,国内股市、债市乃至近期商品市场出现轮番调整。三是市场热点匮乏,雄安新区与次新股炒作效应减弱,市场缺乏赚钱效应。

    如何理解:休整期而非新一轮下跌的开始

    分析历史上股市表现较差的年份,可以发现外部冲击(08 年次贷)、国内货币收紧(10-11 年)以及业绩恶化(01-02 年、05 年)是主要影响因素。从当前实际情况看,导致市场持续大跌的因素并不存在。业绩方面,全部A 股2017Q1/2016Q4 归属母公司净利润累计同比分别为19.8%/5.4%,业绩继续改善。货币政策方面,近期商品价格持续回落,预示着国内通胀压力减轻。同时,强监管下,为了有序去杠杆,央行政策基调更倾向于宽松。

    中长期不悲观,但短期内仍有两个因素影响市场。

    一是金融监管带来的不确定性。3 月以来银监会多项文件核心指向包括银行理财、同业业务在内的影子银行,同时加强对于银行间委外资金穿透式监管。上周深圳证监局开始对辖区证券公司资管资金池业务提出了整改要求,券商资管成为金融降杠杆的新目标。在去年股灾之后,随着对利用资管渠道进行变相配资的非标产品的打击,目前资金池产品涉及的结构化资金池、私募资金池等非标产品已明显减少,目前资金池业务主要是债券为主要投资标的的大集合资金池。虽然整体规模不大且较少配置权益市场,但对流动性和情绪面冲击影响市场风险偏好改善。

    另外,外部不确定性主要源于美联储6 月份加息

    美联储5 月议息会议维持基准利率不变,委员会认为尽管劳动力市场有所改善、通胀逐步接近2%的长期目标,但由于油价下跌短期通胀预期仍处于低位,决定维持目前利率水平不变。从美联储3 月利率预测散点图看,今年明年分别加息三次,并且美联储在3 月议息会议中讨论了缩表问题。尽管美国1 季度gdp 增速环比下降,但联储认为这或许是暂时现象,持续向好的劳动力市场表明未来经济仍会温和扩张,此前美联储也多次表态不希望货币政策调整滞后导致未来需要快速紧缩对市场造成更大冲击。美联储对1 季度数据的解读提升了6 月加息预期,当前期货市场数据显示6 月加息概率升至75%。美联储加息进程会影响国内的资金利率水平,当前市场利率普遍上移,影响市场流动性。