策略:近期出现更多关于央企合并的消息

我们留意到,近日有不少关于央企合并的报道或消息,例如有消息指火电及核电企业合并以及有传闻指中化和中国化工进行合并等等。由于政府的目标是在未来几年将央企数目从100家减少到40-50家,预计在可见将来应会有更多进展。同时,对于在母公司层面完成合并的央企,它们旗下的上市公司也有机会进行重组。本报告总结了一些已确认的合并和有机会进行的合并案例,以供投资者参考。总体而言,我们建议投资者留意以下公司:中材股份(1893.HK)、中国玻璃(3300.HK)、中国外运(0598.HK)、香港中旅(0308.HK)以及一些可能受益于合并的发电企业。

    有多宗央企合并已经获确认。在过去几年,国家致力减少央企数量,并取得良好进展。如图1所示,约20家央企进行了合并。其中一些公司完成了母公司层面的合并,也有一些进行了上市公司的重组,例如中远集团和中国海运集团的合并,以及中国北车与中国南车的合并等等。

    多家国企只完成母公司层面的合并。如图1所示,多家国企已完成母公司层面的合并,但在上市公司的重组方面暂未有很大进展,例如中国建材集团与中材集团之间的合并,以及招商集团与中国外运长航集团的合并等等。其上市公司的潜在重组或带来良好的交易机会:(i)中国建材集团与中材集团之间的合并。在母公司层面而言,该合并已经完成,但这两家公司在香港和A股市场拥有10多个上市平台,这使重组变得复杂。我们仍然认为,中材股份(1893.HK)有机会被私有化以启动重组。中材股份旗下有五个A股上市平台(中材国际(600970.CH)、天山股份(000877.CH)、宁夏建材(600449.CH)、祁连山(600720.CH)和中材科技(002080.CH)),而中材股份在这些平台的应占市值,已相当于中材股份市值的三倍左右。此外,中材股份的2017年市盈率约为7.6倍,市净率约为0.48倍。因此,从母公司的角度来看,私有化应该是一个吸引的选择,这将使公司未来更易重新分配这些上市平台。投资者也可以关注中国玻璃(3300.HK),该公司或成为集团整合玻璃业务的主要平台。

    (ii)招商局与中国外运长航集团之间的合并。招商局方面已取得一些进展,例如招商局港口(0144.HK)于4月初将所持的中集集团(2039.HK)股权出售给母公司,取得资金85亿港元。因此预期中国外运长航集团方面也会有一些进展。市场普遍预计招商局将把部分物流业务注入中外运(0598.HK)。后者的估值仍不昂贵,2017年市盈率为9.6倍,市净率为0.95倍。

    (iii)中旅集团与国旅集团的合并。据我们的理解,香港中旅(0308.HK)在短期内不会得到重大的资产注入。然而,由于其母公司正考虑重组酒店和旅行社业务,因此香港中旅旗下酒店和旅行社业务的价值有机会得到释放。同时,作为其母公司在香港的唯一上市平台,香港中旅有机会继续得到母公司的强力支持。估值方面,香港中旅现时的2017年市盈率为23倍,市净率为0.82倍,现金净额相当于其市值的三分之一。

    (iv)从已确认的合并案例寻找机会。一些央企在合并后,它们一些市值较小的上市平台暂未有明确的业务方向。如果这些上市平台进行资本操作以释放价值,它们的股价或有较大的上升空间。在这些公司中,较值得关注的包括福田实业(0420.HK)和恒天立信(0641.HK)。

    与潜在并购相关的交易机会。过往一直有不少关于央业合并的传闻,最近一个众所周知的传闻是将多家主要火电和核电企业重组为三家(图2)。我们认为在细节不多的情况下,投资者应留意市净率较低的公司,因为合并可有助提高资产负债表薄弱的公司的财务状况。因此在这个主题下,我们较看好大唐电力(0991.HK)、大唐新能源(1798.HK)和华电国际(1071.HK)等。