港股策略双周报第11期:适度锁定盈利,等待波动率回归后的买入时机

加息影响迅速淡出港股继续高位震荡

    港股继续维持波澜不惊的走势,加息的负面影响转瞬即逝。恒指12个月PE仍然维持在12倍,并未继续上行。虽然美国加息目前不会造成明显的负面影响,但边际收紧的流动性也不会造成港股估值的进一步提升,未来估值继续扩张的空间有限。本次加息负面影响仅在港股短暂停留,但仍需密切关注未来缩表动向。首次正式缩表所带来的负面影响可能会比目前加息要大得多,但更多还是在市场情绪层面,若市场回调则是逢低买入的时机。加息及缩表的负面影响目前暂时还未真实波及香港流动性,港币隔夜Hibor在小幅上涨后已快速回落。但中期确实是在往收紧方向发展。目前利率上升的速度及幅度仍在安全范围。港币汇率小幅跌向弱方后又快速回升至7.8以内。习主席6月29-7月1日访港庆祝香港回归20周年,市场期待政策利好,港股期间走势总体料维持平稳。

    新一轮波动率周期伊始波动率短期回归创造买入时机

    目前港股波动率指数已连续149天在20以下,期间恒指累计上涨15%。自2000年以来,恒指共有6次波动率连续超过100交易日低于20。而这6次恒指在低波动率下均录得正回报。如果将波动率要求放低,可以看到这6次其实集中在两个阶段:2004-7至2006-12,及2012-9至2014-9。而这两个阶段的共同特点:经济稳步上行或企稳复苏,利率走高。经济的乐观前景带来对公司盈利的稳定预期,利率上升带来的资金成本使得市场交易性机会减弱,对业绩稳健且清晰的蓝筹股,资金多采取类似Buy and Hold策略。因此该阶段往往伴随着指数的温和走高及波动率的下降。一般该阶段持续时间约在2年左右。在这期间波动率多维持在20以下,偶尔的事件性因素下小幅升高,导致指数回调,但随即恢复低波动状态,指数则继续稳步走高。该种状态的结果,往往只有一种,分为两个阶段。第一阶段,指数开始出现快速的走高,伴随着波动率的快速上升,如2007年上半年及2015年初的情况。但经济的复苏导致的流动性收紧已经不能支持估值的大幅扩张。第二阶段,快速上涨产生的泡沫随即破裂,波动率继续上升,但股市已开始崩塌。随着货币政策的放松及市场情绪的稳定,下一次波动率周期再次开始。2016年末开始的新一轮低波动率阶段,目前进行了149个交易日,以过去2年的时长来看,似乎才进行了1/4,而且波动率仍在12的低位。宏观经济及利率环境与之前的低波动率阶段类似。以一个大的波动率周期来看似乎上涨还没有结束。但短期需谨防小阶段的波动率上升及指数回调(今年可能回调点包括中报前后、美联储首次缩表,19大前后等)。

    资讯科技再获资金青睐南下资金高位获利观望

    相对强弱来看,过去一周资讯科技行业再次进入强势区间,且仍然涨幅领先。而之前强势的地产建筑板块已大幅跌入弱势区间。随着工业的持续强势,已进入领先区域,且趋势仍然向好。消费者服务业继续领先,但已出现走弱趋势。消费品制造业则已进入弱势区间。资金层面,6月下旬以来资金流入增多,最多的为金融,信息技术及能源。但南下资金继续缩量,部分资金获利了结。

    投资建议

    低波动率下连续上涨的行情已使港股面临短期估值及盈利预期饱和的情况,近期难以出现大幅上涨。MSCI纳入A股对港股短期的正面影响亦有限。建议短期继续以防御策略为主,适当锁定盈利、调减仓位,优化持仓结构,持有估值安全边际高的防御型品种,保险、电讯、公用事业、医药及消费等,回避基本面和流动性欠佳的小盘股。适当布局短期强势的工业板块。