弘则弥道环保政策对宏观和微观的错位影响

1)在经历了3月的大跌之后,商品市场的微观信号和宏观预期,在4月呈现了一定的不匹配。4月商品期货修贴水并带动现货价格反弹,在我们的预期内,但螺纹的社库去化速度以及水泥价格的持续反弹,超出了我们的预期。

    2)究其原因,我们认为环保政策对宏观和微观造成节奏错位影响,是一个重要原因。宏观的悲观预期,体现在融资增速的放缓,对年度需求增速构成拖累。但微观企业行为,受到政策影响,可以对月度需求构成前置后置的影响。

    3)4月以来,螺纹实际消费量高于去年同期水平,这带来社库和厂库的快速去化,并带来螺纹现货价格的持续反弹,现货压力不大,即使宏观预期负面,但难以形成期限共振。如果测算3月以来的累计实际消费增速,今年的累计实际需求增速,与去年同期持平,增速看起来差不多,但价格的波动放大了很多。3月不好,4月来补,是造成这一波动的表象。

    4)表象下,我们认为环保政策对工地施工节奏的影响,以及开发商在限价政策影响下,为了保持毛利率,加快周转,也是一个不可忽视的影响因素。这带来了月度需求的前置后置。而由于前置后置,价格的波动幅度放大。参考去年累计实际消费增速在5月下旬触顶,这一波的需求赶工回补,还会在5月持续一段时间。