6月金融数据点评:未来社融增速下降空间有限,M2保持稳定

(1)未来社融增速下降空间有限:首先从政策层面来看,政策展现出有保有压并且摒弃“一刀切”的灵活调整态度。在前期各类监管文件的影响下,表外融资规模逐步收缩退出,为减少相应冲击,政策在其他渠道的补充也是可见的。一是信贷的重新扩张,且以短贷款增加为主;二是从6月托管数据看出商业银行正在积极购买以超短融为主的信用债,都说明政策在灵活调节,对冲去杠杆带来的潜在风险。同时,从去杠杆的角度,我们认为社融的增速已降至相对合理的水平。如果以非金融部门总债务增速低于名义GDP增速作为宏观债务杠杆率下降的观测条件,即(政府债务+社融规模)增速<名义GDP增速,假设2018年名义GDP增速为11%,2018年政府债券供给新增4万亿左右,则算出对应社融增速应在10%左右。自此轮去杠杆以来,社融增速已从去年的高点13.2%一路下降至9.8%,已落至保持宏观债务率的区间。所以在目前稳杠杆的政策基调下,社融增速进一步失速下滑的概率是很低的。

    (2)信贷派生并不慢,M2增速保持稳定:6月M2同比增速8%,增速下滑0.3%;M1同比增速6.6%,增速增加0.6%;M0同比增速3.9%,增速增加0.3%。市场部分观点认为M2增速放缓是去通道影响下信贷派生速度放缓所致,然而货币乘数持续在高位,自2月以来也保持了缓慢增加,可见信贷派生并未放缓。反而是基础货币的构成,M0与存款准备金的增速今年以来都在下滑,使得M2的增速稳中趋降。从源头上看,自3月来央行的现金净投放持续为负,与不再追求M2增速的基调是一致的。近日研究局局长徐忠表示目前的财政政策并不足够积极,应运用起各级政府的财政存款,一边存钱一边借钱很不合理。如若积极的财政政策逐步实施,M1增速必将受到抑制,M2与M1的剪刀差仍然有扩大空间。