宏观点评:3季度长端利率或有阶段性回调风险

3 季度长端利率或有阶段性回调风险我们认为下半年无风险利率整体有下行空间,但需要在宽幅震荡中实现。目前利率水平上,结合3 季度利率债供给放量和基本面悲观预期修复的两个可能因素,我们首先要提示3 季度长端利率的回调风险,其次是任何可观的阶段性回调都为后续的下行提供了更大的空间。

    3 季度利率债供给将放量我们预计下半年利率债净融资量将超过4.7 万亿,其中3 季度一般是年内利率债供给的高峰期,4 季度由于工作日相对较少、临近年底等因素,发行量相对较少。因此预计3 季度利率债(国债+地方债+政金债)净融资量超过2.6 万亿,接近2016 年2 季度2.78 万亿的历史最高值。

    3 季度外资配置力度或将减弱中美利差领先外资增持利率债1-2 个月,目前中美10 年国债利差已经从年初的150bp 收窄至70bp 左右,对外资吸引力有所下降。今年4 月起国际市场对人民币汇率贬值预期升高,也预示外资对利率债增持力度或有所减弱。

    3 季度经济基本面或有修复进入3 季度,经济数据或从上半年的快速回落期进入平台期,消费和投资都有望出现阶段性修复。我们认为近期棚改政策调整短期内对相关投资影响不大。

    4 季度利率再次下行明确,中美利差或成制约因素进入4 季度,在内需外需均进一步走弱的共振下,宏观经济可能再次进入下行通道。结合宽货币政策的延续以及去杠杆政策的边际缓和,利率债收益率仍会进一步下行。不过,收益率的下行空间或受到中美国债利差和政策利差的双重制约。

    风险提示:经济增速超预期下滑;资管新规配套细则落地扰动市场