华安证券A股策略报告

事件:

    1. 2018 年7 月20 日,“一行两会”集体发布了资管新规的部分配套细则,资管新规部分细则在过渡期内监管尺度有所放松。

    2. 2018 年7 月23 日,国务院常务会议召开,会议部署更好的发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。

    主要观点:

    反弹符合预期目前市场连续反弹验证了我们此前中期策略《震荡反复,逆流而上》和周报《大胆假设,小心求证》观点,我们在报告中多次提及经过持续半年的下跌,A 股市场底部特征不断出现,市场反弹的动力来自超跌反弹和政策维稳共同推动。

    年初以来市场走弱的原因首先,财政政策偏紧。上半年财政收入重回高增长,今年上半年增值税、企业所得税、个人所得税收入增速均高于10%的GDP 名义增速,同时一般公共预算支出分享中交通运输、文体传媒领域增速持续回落。

    其次,债务违约激增。止目前债市违约主体数量已经超过2017 年全年,目前融资增速已经无法覆盖存量债务的利息偿还,债务违约风险在不断累积。

    第三,外部环境方面,中美贸易争端不确定性一直存在,汇率方面4月以来人民币兑美元持续贬值,市场对人民币贬值的担心主要来自于随着美联储年内加息次数增加,中美利差缩窄可能会增加资金外流压力,降低国内市场流动性。

    目前看导致市场走弱的两方面因素已出现缓解,信用风险溢价下降将支撑市场反弹首先,财政政策发力。在2018A 股下半年策略中我们强调从稳定和扩大内需角度看,加快财政支出进度、减税将是政策放松的应有之义。2018年7 月23 日国务院常务会议召开,强调积极的财政政策要更加积极,进一步推动减税降费,下半年财政政策将更为积极,税收增速与经济增速将更匹配,激发经济活力。

    其次,监管放松缓解信用违约风险。上周末出台的资管新规细则在公募理财投资非标、风险度管理等方面对过渡期内非标的存量清理原则相对宽松,在监管放松信用紧缩压力缓解和下半年财政政策发力的预期下,此前因为紧信用而大跌的行业或将迎来估值修复的机会。

    配置建议

    配置上,大众消费类个股主要是基本面推动的,也是增量资金配置的首选方向,机会具有长期性;周期性机会方面,建议把握政策放松带来的脉冲性机会,如化工、建材、钢铁、养殖等;成长方面跌幅最大,机会主要来自“超跌反弹”。