专题策略:火电成本有望下降,业绩弹性有望凸显

三季度动力煤需求边际走弱

    二季度动力煤需求边际走强。在一季度发电数据疲软后,二季度发电数据快速跳升,动力煤需求大幅释放。随着下游火电需求释放,动力煤价格在二季度持续上行,并在6月18日触及相对高位。从结构上看,二季度工业需求释放,是二季度用电量走强的核心因素。

    我们预测,三季度动力煤需求大概率将会出现边际回落。5月份火电发电量当月同比10.3%,发电量数据连续跳升,下游需求趋势向好;6月份最新数据为6.3%,打破上行趋势,动力煤终端需求边际回落。且当前正值七八月份旺季,6大发电集团日耗煤数据显示,动力煤需求旺季不旺,或低于2017年。因此我们预测,三季度动力煤需求大概率将出现边际回落的可能。

    动力煤库存高企

    动力煤库存新高。6大发电集团最新煤炭库存1534.24万吨,显著高于去年同期1311.75万吨的高峰水平,火电公司动力煤采购动力或有可能边际回落。

    煤价已经触顶回落

    动力煤价格在6月18日触顶回落,已有月余。其最新价格为676.20元/吨,较去年同期的616.60元/吨的价格,仍有较大下行空间。展望未来,需求走弱,库存高位,煤价或有进一步下行压力。

    成本下降,火电重点受益

    火电行业,煤价的利润弹性显著高于发电量。参考我司公用事业研究员的研究成果,以华电国际2017年利润为基准,煤价的利润弹性系数高达51.04,而发电小时数的弹性系数仅有8.48。测算整个火电行业,煤价对毛利润的冲击也显著高于发电小时数;火电行业,有望在发电量回落、煤价下跌的影响下实现利润改善。

    我们预计,随着煤炭价格边际回落,下游行业如火电、水泥等有望直接受益。参考公用事业研究员的研究成果,在国内主要火电公司中,以华电国际对煤价的业绩弹性最大;一旦煤价下行趋势确立,公司有望最为受益。