策略周报第一期:贸易战冲击市场情绪,市场维持低位震荡

一周行情回顾

    上周,指数震荡走低,上证综指全周下跌4.63%,收2740.44点;深证成指全周下跌7.46%,收8602.12点;创业板全周下跌7.08%,收1481.61点。两市全周日均成交额为3184亿元,较上周回落700多亿元,市场情绪再度回落。行业方面,中信29个一级行业周涨跌幅全部为负,家电全周下跌10.07%,电子元器件全周下跌9.14%,餐饮旅游全周下跌8.88%,食品饮料、国防军工、计算机幅居前。

    一周策略观点

    在《政策宽松信号逐步明朗,市场修复性反弹开启》中,我们对近期的政策变化进行梳理,并提出随着政策面边际宽松的趋势越来越明朗,市场中积极的因素增多,此前对市场的三个压制因素中,经济持续下行压力较大、信用端紧缩的两大因素得到了大幅缓和,尤其在中央政治局会议最终确认下半年政策变向后,指数修复性反弹窗口开启。

    然而上周,中美贸易摩擦再度升级发酵,引发了市场恐慌情绪,进而引发指数的大幅下跌,修复性反弹的进程被阻断。在《政策宽松信号逐步明朗,市场修复性反弹开启》中,我们曾经提示,中美贸易摩擦虽然暂时偃旗息鼓,但是并不代表这件事已经过去,中美贸易摩擦是个长期的事件,需要警惕其对市场的潜在影响。上周的中美贸易摩擦升级方面的消息对市场的潜在影响符合我们的判断。一方面,经彭博报道,特朗普宣称将会提高2000亿中国进口商品的税率由10%提高至25%;另一方面,美国商务部以国家安全和外交利益为由,新增44家中国企业列入出口管制实体清单,主要涉及航天军工及电子科技行业。而作为反击措施,国务院关税委员会于8月3日决定对约600亿美元的美国商品分别加征25%、20%、10%、5%不等的关税。

    因此,尽管三大核心因素中(经济持续下行压力较大、信用端过度紧缩、中美贸易摩擦持续升级),前两个因素随着政策面的边际宽松趋势而出现了积极的因素,但中美贸易摩擦的再度发酵使得市场情绪短期内再度被压制,本周市场将保持低位震荡。然而我们认为,中线对市场不宜过度悲观。随着中央政治局会议对政策变向的最终确认,下半年基建投资增速回升、信用端宽松为大概率事件,经济失速下滑的概率大大降低,信用端风险集中爆发的可能性也下降。同时,对于中美贸易摩擦升级对市场的冲击,我们认为对市场的敏感度正在降低。综上,我们认为政策改善引领下的市场修复性反弹虽然被中美贸易摩擦阻断,但是市场的积极方面的因素仍然较多,随着8月下旬MSCI纳入因子提高到5%,海外增量资金提升,我们认为市场将在消化恐慌情绪后,修复性反弹将延续。

    行业配置建议

    在行业配置方面,短期内建议关注金融板块和周期类板块中建筑、建材、钢铁的修复性行情。受前期经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制,金融板块及周期类板块持续走低,整体跌幅较大,估值水平回落至近两年的极底水平。一方面,随着政策边际宽松趋势逐步明朗,尤其是理财新规的最终落地,大幅缓解了金融机构在过渡期期间的执行压力,同时也是央行释放信用的一种方式,有助于改善融资环境,对金融机构构成明确的利好。另一方面,国常会明确强调下半年财政政策将更加积极,在1.35万亿地方专项债的支持下,下半年基础设施建设投资增速有望触底回升。此外,在《中小板、创业板业绩增速回落,关注持续改善行业》中我们曾经分析,钢铁、建材、建筑板块中报业绩预报情况良好,基本面支撑较强,因此短期内补涨的概率较大。中长期内,我们建议继续布局食品饮料、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、业绩支撑较强的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。

    风险提示

    中美贸易摩擦持续升级;经济运行下行超出预期。