A股市场四季度投资策略:业绩拖累风格切换,预期决定市场方向

经济方面,进入三季度以来,经济景气度稳中趋弱,需求总体依旧承压。

    从三驾马车来看,贸易端对经济的拉动作用略有弱化,中美贸易摩擦影响终将显现,仍需审慎对待;消费端,稳定器作用仍在,个税调整对冲下行压力,增速回落总体可控;投资端,制造业投资回升持续性存疑,政策主导压制地产投资增速,积极财政政策有望带动基建投资逐步企稳回升。总体而言,外部压力困局待解,内部政策积极部署预调微调,预计四季度经济仍存下行压力,全年GDP 增速能够维持在6.6%以上。

    流动性方面,美联储仍将坚持渐进加息作为未来货币调控的主基调,欧元区货币正常化的预期也将逐步升温,总体上外部流动性供给收紧对国内货币宽松的牵制有增无减。国内宏观调控重点已由“去杠杆”转向“稳经济”、“控风险”,并将在四季度继续提升,而金融调控目标将聚焦于疏通货币传导机制、维持社融的稳定。于是进一步提升银行间流动性宽松程度的必要性大幅降低,预计未来以10年期国债收益率为表征的无风险利率水平还将有所提升。

    策略方面,对于当前市场而言,上市公司的业绩虽将存在一定回落压力,但估值处于历史较低水平,管理层的市场维稳意愿上升且上市公司的回购增多,令A 股进一步下跌的阻力明显增大。未来如能外部压力减弱或是国内政策红利释放,将有望带来预期恢复下的市场的反弹行情。而助推预期恢复的除了我们在中期策略中提到的中美贸易摩擦的阶段性缓解,内部需求扩张政策的对冲外,四季度最大的影响事件来自于十九届四中全会的召开,届时如果能有重磅的改革举措酝酿落地,将有助于推动经济中长期预期的改善,并成为促成市场企稳反弹的关键影响事件。

    在风格层面,由于主板的盈利增速将有缓慢下行,而创业板的业绩在三季度较难全面恢复,所以四季度我们建议投资者轻风格而重个股,在盈利和估值方面寻求双重安全边际,等待市场预期的修复。行业配置方面,基于PE、ROE 匹配度考量,我们建议关注的行业为:建筑材料,商业贸易,房地产,轻工制造,电子,有色金属,休闲服务,家用电器,电气设备。

    风险提示:中美经贸摩擦升级,新兴市场风险扩散,国内经济下行超预期。