南华期货宏观经济日报

通胀与大宗商品的相互宏观逻辑关系。通胀时期避险资金会流入大宗商品市场,尤其是流入贵金属(黄金白银等)市场进行保值。另外通胀时期由于货币贬值,所以商品价格由于其固定不变的属性就会显得便宜或低估,而存在了一定的价格上行空间。通胀之后,通常都面临着货币政策紧缩的问题。央行通过政策贴现窗口指导和在货币市场的回购操作回笼多余的社会流动性。另外避险资金这时候也会投资到由于通胀之后导致显得十分低估的甚至破产的优质资产,也就是实业投资。这样的话大宗商品市场就会面临资金流动性短缺问题,面临向下调整的压力。发过来,大宗商品的价格又影响通胀。大宗商品价格上涨将推动国内PPI上涨,造成“成本推动型”通胀压力,大宗价格回调将缓解通胀压力。中国的PPI与大宗商品价格的波动趋势基本一致。这也容易理解,中国PPI的变化主要是由生产资料价格的变化所引发的,而在构成生产资料的成分中,又以“三黑一色”产品为主,即石油、水泥、钢材以及有色金属。中国是全球大宗商品主要需求国,所以“三黑一色”国际国内价格走势一致。但是大宗对CPI的传导程度存在不确定性。2012年以前CRB与CPI之间的趋势比较一致,但2012年之后,两者之间的走势没有太多关系。客观讲,即使在2012年之前,两者之间也曾出现过背离。2007年9月-2008年7月,上游行业--“石油行业”的价格上涨是最为明显的,而中下游行业--“化学工业与纺织工业”的价格上涨相对弱化,而终端产品--“衣着项目”则是呈现价格回落的趋势。传导是否顺畅需要考虑中下游的市场结构及是否存在行政定价的情况。下游如果是完全竞争市场,成本就不能转嫁到最终产品。但如果下游是垄断市场,成本可以部分甚至全部转嫁到最终产品。