宏观周报:民企暖风起

本周工业生产景气不高,工业品价格继续下跌。因伊朗制裁目前对供应面影响并不大,而美国原油产量已经接近1200万桶/日,供应过剩担忧带动布伦特原油价格一度跌破70美元/桶。本周新一轮采暖季错峰限产开启,今年多地高排放行业错峰生产方案不再“一刀切”,目前钢铁、焦炭等开工暂无明显受限,限产力度不及市场预期。这令本周螺纹钢期货结算价进一步走低,铁矿石价格反而受到需求支撑。较严格的限产方案下,水泥价格进一步走高,而玻璃价格持续走低至年内低位。

    提振民企融资成为本周政策的主基调。易纲行长提出支持民企融资的“三支箭”;郭树清表示初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标;国务院常务会议提出四大举措支持民企融资;央行发布三季度货币政策执行报告,特辟专栏阐述“民营企业与金融支持”。周末,针对市场担心的“一二五”目标影响银行资产质量,银行可能通过资产腾挪、供应链金融等方式达标,从而达不到支持民营企业的初衷等,中国证券报记者采访监管人士,澄清了若干认知误区,强调不会对各家银行提具体指标,不会放松风控标准。我们认为,民营企业一直以来的融资难、融资贵,首先是个体制机制问题。今年之所以民企融资问题凸显,原因在于整体信用环境收紧、表外渠道被堵、投资回报下降三者相叠加。运动式放松是尤其需要防范的问题,要切实缓解“好民企”的融资难、融资贵问题,根本上还需要以落实竞争中性和减税降费为本。

    本周全国30大中城市商品房日均成交面积从上周高位回落,上周100个大中城市土地供应面积略有下降,较去年同期有所不及。目前房地产场的向下拐点并不明显,这从本周的几组数据中可以窥见一斑。1)中原地产数据显示,目前已发布销售业绩的26家大中型房企今年前10个月卖房收入同比上涨39.6%,所有26家房企同比均为正增长。2)融360发布数据显示,10月全国首套房贷款平均利率连续22个月上涨。3)根据央行三季度货币政策执行报告,三季度房地产贷款增速总体仍处高位:9月末全国主要金融机构房地产贷款余额同比增长20.4%,增速与上半年持平。

    本周同业存单发行利率继续呈现较大期限利差,体现货币市场流动性宽松情况下,银行中长期资金来源依然相对紧张。央行三季度货币政策执行报告中辟专栏解读“超额准备金率与货币政策传导”,表示目前我国银行体系的超储率并不高,央行投放资金基本上全部传导到了实体经济。在资金来源收紧、外汇占款下降的情况下,央行进一步降准仍然可能。

    资金面宽松带动债市上涨,长债收益率仍受制于中美利差。

    美国中期选举结果符合预期,人民币汇率再度走贬。我们认为, 1)当前人民币贬值压力已释放得比较充分。2)由于目前美元仍然维持强势,中美经济周期分化也未结束,人民币对美元汇率仍有阶段性的贬值压力。

    3)央行在意的可能不是7这个点位,而是由此导致的恐慌和超调,因而需要引导和管理贬值预期。人民币兑美元汇率在6.9-7之间“磨”一段时间后,若美元仍录得阶段性急涨,则人民币汇率完全可能就势“破7”。但随着美国政治平衡的变化,特朗普施政势必受阻。我们并不那么看好美元指数的上行动能,从而也不那么看空人民币汇率的贬值空间。