2019Q1季报分析:柳暗花明,全面回升

1、2019Q1全A、各上市板块的盈利增速全面回升,即使在不考虑商誉减值的情况下,仍会全面回升。随着1季度经济增速的企稳,全A及主板盈利增速分别从2018Q4的-44.58%、-24.05%大幅回升至1季度的10.03%、11.86%;中小板、创业板业绩仍为小幅负增长,但降幅大幅收窄,分别从2018Q4的-150.46%、-776.85%收窄至-4%、-12.94%。1季度业绩改善与名义GDP增速相背离,业绩底部的时间位置提前至去年4季度。此外,值得一提的是,去年4季度业绩底的时间与商誉减值事件并无直接因果关系,即假如不考虑商誉减值对去年4季度业绩的冲击,去年4季度单季度的全A及各上市板的盈利增速仍大幅低于今年1季度。

    2、商誉减值对各板块、行业的利润增速有十分巨大的下拉影响。2018.11月证监会要求的商誉减值对2018Q4单季度的净利润增速带来了巨大的冲击,因为大量商誉计提减值会集中反映在4季度单季度业绩中。2018年商誉减值规模为1659亿元,对主板、全A、中小板、创业板的净利润增速下拉幅度逐渐加深,分别下拉了13.59%、33.74%、78.85%、906.06%。对行业层面净利润增速的影响也十分明显,其中对传媒、通信、农林牧渔、电气设备、国防军工5个行业的净利润增速影响最大。此外,根据2019Q1季度来看,目前仍有大量公司存在商誉科目,随着减值规则的继续,有可能会对公司业绩形成影响,尤其是商誉占净资产比例超过100%的16家公司。

    3、行业层面盈利增速普遍改善,个股层面的改善存在结构性差异和分化。成长类行业2019Q1业绩增速改善最为明显,主要原因在于去年4季度商誉减值冲击对业绩的下拉幅度巨大,从而出现改善幅度巨大,其中通信、电气设备、计算机、国防军工行业盈利增速由负转正,传媒、电子行业业绩降幅收窄;大金融行业在大类类别行业中增速最高,其中尤以非银金融行业改善幅度和增速尤其明显;消费类行业改善幅度仅次于成长类,除食品饮料增速有所下滑外,其余行业尽皆边际好转,其中休闲服务行业改善最为明显增速最高,纺织服装、医药生物、家用电器行业改善较大;周期类行业降幅收窄至-2.11%,其中建筑材料、机械设备、公用事业等行业业绩改善明显,且增速较高。个股层面,按可比口径计算,只有61.4%的公司业绩好转,个股改善比例较高的行业主要集中在金融和受到商誉减值冲击大的行业。

    4、全A及各上市板块盈利质量ROE全面好转,销售利润率大幅提升是最重要的驱动力。根据杜邦分解,全A、三大上市板 的销售利润率同时大幅提升、总资产周转率小幅放缓、权益乘数即杠杆率维持相对稳定。从2019Q1相对去年4季度的改善幅度看,创业板>中小板>主板>全A,分别改善了5.51、2.93、1.55、1.22个百分点。

    5、行业层面,大类行业ROE全部改善,细分行业中仅钢铁、房地产、建材、建筑装饰的盈利质量下滑。成长、消费类行业改善居前,改善幅度为3.76、2.35个百分点,其所属的细分行业ROE也全面回升;大金融、周期类行业改善幅度较小,为1.21、1.02个百分点,其中钢铁、房地产、建材、建筑装饰4个行业盈利质量有所下滑,钢铁行业主要是由于钢价下降导致其销售利润率下降,而房地产及联系密切的建材、建筑装饰行业则是受到总资产周转率下滑的影响。除4个行业外的其余行业盈利质量改善的最重要原因仍是销售利润率的大幅提升。

    风险提示:上市公司大规模财报虚假或大额调整导致最终结果出现较大误差、商誉减值再现较大影响、宏观经济超预期转向、行业类别划分基于自我理解与实际有偏差等。