6月金融数据点评:专项债发行放量助力社融回升,信贷结构仍有待改善
一、事件概述2019年7月12日央行发布2019年6月金融数据。6月份,M2同比增长8.5%,与上月持平,比上年同期高0.5pct;社会融资规模增量2.26万亿元,存量213.26万亿元,同比增长10.9%,增速较上月回升0.3pct。
二、分析判断上半年社融数据整体有所回暖,地方债发行前置效应助力社融回升上半年,社会融资规模增量累计为13.23万亿元,比上年同期多3.18万亿元。上半年社融数据四点值得关注:1)对实体部门人民币贷款同比回暖,但结构有待改善。上半年金融机构新增对非金融性公司及其他部门贷款6.26万亿元,同比多增1.09万亿元,其中短期贷款占增量的23.4%,较去年同期提升6.6pct,短期贷款占比走高;2)非标三项转暖,但需关注下半年信托收紧。上半年表外三项净流出4394亿元,同比少减8193亿元,但需关注下半年地产信托融资收紧对于信托融资及社融表外三项的连锁影响;3)关注地方债发行前置效应。上半年地方政府专项债券净融资1.19万亿元,同比多8258亿元,构成社融数据主要增量之一。但专项债计划9月份发行完毕,按照社融口径今年下半年专项债仅剩1.16万亿元,低于去年下半年1.39万亿,下半年缺乏专项债增量对于社融数据或有所影响,但同时需要关注专项债扩容的可能性;
4)社融增速回暖长期来看仍需信贷数据支撑。信贷数据不稳定是上半年社融同比增速波动的最重要原因,短期内非标基数效应、地方债发行前置可助力社融同比增速回暖,但未来信贷数据仍是社融企稳回升的最重要增量。
6月社融同比增速回暖主因为专项债放量与表外三项基数效应6月份社会融资规模增量2.26万亿元,前值1.4万亿元,比上年同期多增7723亿元;
社融同比增速10.9%,较上月/去年同期分别变动+0.3pct/-0.2pct。6月份社融同比增速小幅回暖,其中三大方面值得关注: 1)地方政府专项债券对于社融的拉升作用。
6月份社融口径地方政府专项债券净融资3579亿元,同比多增2560亿元,6月份专项债放量对于社融的拉升作用明显;2)新增人民币贷款同比回落1758亿元,且结构问题较为明显。6月份新增人民币贷款1.66万亿元,其中8036亿元为短期贷款+票据融资,短期贷款占新增人民币贷款近50%; 3)表外三项融资净流出,受益去年同期基数较低对社融构成相对拉升作用。6月份新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为-827/15/-1311亿元,总体净流出超2000亿元,但由于去年同期恰逢资管新规出台表外融资大规模收缩,故尽管整体来看表外三项持续收缩,但相对去年同期构成社融增速“相对增量” (委贷、信托、未贴现承兑汇票较去年同期少减4791亿元) 。下半年,仍需关注地产信托融资收紧下,对信托、委托贷款等净融资的拖累。
6月份M0存量7.26万亿元,同比上升4.3%,增速与上月持平,当月净回笼现金198亿元;M1存量56.77万亿元,同比增长4.4%,同比增速较上月回升1.0pct;M2存量192.14万亿元,同比增长8.5%,增速与上月持平。6月份整体M2-M1剪刀差与5月份持平,受包商事件影响,受包商银行事件影响,非银存款6月份减少4832亿元。伴随包商事件短期风险逐步缓释以及专项债资金由财政存款逐步转换为企业存款,M2增速仍有上行空间。
楷体l 非金融企业及机关团体贷款同比回落,结构性问题凸显6月份新增人民币贷款 1.66万亿元,同比少增 1758亿元。从结构来看,居民贷款合计增加7617亿元,其中短期贷款增加 2667亿元,同比多增 297亿元;中长期贷款新增 4858亿元,同比多增 224亿元;非金融企业及机关团体贷款增加 9105亿元,同比少增 714亿元,其中短期贷款增加 4408亿元,同比多增 1816亿元;中长期贷款新增 3753亿元,同比少增 248亿元;票据融资单月新增 961亿元,同比少增 2947亿元。整体来看,6月份向实体经济投放人民币贷款中,近半为短期贷款,中长期贷款同比缩量,结构性问题依然较为突出。票据及对非金融部门贷款缩量或与中小银行缩表有关,后续需要关注包商事件引发的中小银行资产规模收缩对于信贷投放的传导。
l 企业债券融资同比小幅回落,持续关注利差修复的反复性与长尾性6月企业债券融资 1291亿元,同比小幅回落 59亿元。从信用债净融资来看,6月份申万产业债口径剔除银行、非银金融产业债净融资 785亿元,同比增加 539亿元,环比增加 922亿元;分评级来看, AAA/AA+/AA 评级企业净融资分别为 299/204/126亿元,高低评级融资结构有所改善;另一方面, 6月份产业债利差整体走阔 9.7bp,尤以中低等级信用利差更为明显,AAA/AA+/AA 等 级 信 用 利 差 分 别 走 阔 +3.7bp/+11.5bp/+18.6bp , 分 别 在 历 史28.9%/90.7%/90.2%分位数水平,5月底包商银行事件影响逐步发酵,中低等级信用债风险溢价上行+质押性价比下降,信用传导路径受阻,从而会进一步影响中低等级信用个券后续发行,中低评级信用债或面临“重定价”,而在新的定价机制形成之前,不宜忽视包商事件对于宽信用路径的冲击。
l 外部风险有所缓释,建议关注中期限利率债机会6月份央行公开市场操作较为频繁。6月份为对冲地方债放量+跨季对于流动性的冲击以及包商银行事件的后续影响,央行频繁进行公开市场操作释放流动性。6月份合计投放逆回购资金8250亿元,集中于前三周;同时对于两期到期 MLF 进行超额续作,MLF 净投放资金 770亿元。7月份依旧为 MLF 到期高峰,单月 MLF 到期 6905亿元;叠加 7月份为缴税大月,需关注央行后续公开市场操作的对于流动性的对冲力度与效果。
当前时点,需关注外部风险缓释对于经济基本面、货币政策空间与长端利率的影响;通胀数据对债市扰动有限。二季度 GDP 预计较一季度小幅回落,同比增速预计为 6.2%,上半年经济增速预计为 6.3%,我们建议重视后续经济数据及货币政策对于债市的影响,继续推荐中期限利率债的投资机会。
风险提示:流动性收紧