6月金融数据点评:内生融资需求仍较弱,贷款利率市场化改革可能提速

中国内生融资需求仍然较弱,但直接降低基准利率的必要性并不强,我们预计贷款利率市场化改革可能提速。

    数据表现:贷款同比少增,社融同比多增,M2增速持平贷款同比少增,有效贷款需求仍然较弱。6月新增人民币贷款同比少增 1800亿元,主要受企业中长期贷款和票据融资同比少增影响。央行银行家问卷调查显示,虽然银行贷款审批条件有所放松,但二季度有效贷款需求仍然较弱。

    社融同比多增,主要与非标低基数和专项债放量有关。6月新增社融同比多增7723亿元。主要原因:一是去年资管新规实施后造成非标融资基数非常低;

    二是地方政府专项债须在 9月底前发行完毕而出现放量。与此同时,直接融资并不理想。

    M2增速持平前值,货币乘数小幅回落。M2增速表现平稳,与银行债券投资增速较快、表外派生资金能力有所增强等因素有关。总体看,货币乘数较前值小幅回落,仍处于历史高位。

    数据背后:当前中国经济面临三大隐忧隐忧一:社融存量增速存在回落压力。6月社融存量增速 10.9%,创过去一年来增速新高。但考虑到去年 8-9月地方政府专项债发行放量造成基数较高,三季度社融存量增速存在回落压力。

    隐忧二:内生融资需求仍然较弱。6月私人部门广义信贷增速为 7.4%,低于名义 GDP 增速,显示经济内生融资需求仍然较弱。在房地产信托融资收紧的情况下,非标融资改善可持续性存疑,融资需求进一步承压。

    隐忧三:经济仍然存在下行压力。我们预计下半年社零增速有望稳中回升,除此以外,房地产投资进入下行通道,制造业投资继续寻底,基建投资回升幅度有限。总体看,经济下行压力仍大,四个季度经济增长逐步回落为大概率事件。

    政策应对研判:直接降低基准利率的必要性不强,贷款利率市场化改革可能提速美联储若降息,中国央行可能跟随小幅下调公开市场操作利率,但由于中国的实际利率水平一直在降低,直接降低基准利率的必要性不强。我们预计贷款利率市场化改革可能提速,改革顺序是先贷款后存款,改革方向是加强 LPR调节作用,助推进一步降低实际利率。

    风险提示:

    全球经济加速放缓,逆周期调节不及预期。