利率回顾:经济数据略超预期,长债窄幅震荡

资金面:缴税冲击下利率大幅上行。本周资金利率呈现逐日上行的态势,其中隔夜利率上行幅度最大。7月为缴税大月,15日报税截止后开始缴税,15-17日为税期高峰,因此本周资金面受缴税冲击十分显著。央行在周一开展2000亿MLF操作进行超额续作,周二至周五分别开展逆回购操作1600亿、1000亿、1000亿和1000亿,全周公开市场累计净投放4715亿,对冲意图明显。半个月之内货币市场犹如过山车一般,1%以下的隔夜“秒变”3%,DR007也超过2018年同期水平,与2017年接近。

    一级市场:需求边际改善。本周新发行利率债3089亿,利率债净供给1856亿。尽管有资金面趋紧、净供给加大等不利因素,一级市场需求较上周仍有所改善,尤其是长端的十年农发、十年国开、三十年附息国债等需求均较理想,指向机构对资金面预期以及后市走势较为乐观。

    二级市场:经济数据略超预期,长债窄幅震荡。本周债市较为平淡,收益率曲线变动不大,周一公布的经济数据和海外降息潮是市场关注焦点。具体来说,周一公布的工业、投资和消费数据均超出预期,基本面韧性造成国债期货冲高回落、A股上涨,股债跷跷板再现,当天210上行1.75bp。周二和周三消息面平静,股债均呈现窄幅震荡。周四韩日争端持续发酵以及韩国的意外降息助长了避险情绪,一级招标结果也利好二级市场,当天210下行1.5bp。周五资金面前紧后松,收益率先上后下,当天210收平。全周190210累计收平,190006累计上行0.5bp。

    期限利差:曲线保持平稳。本周国债10-1利差小幅收窄1bp至52bp,国开10-1持平于85bp,其他期限利差均保持平稳。短端方面,本周资金面大幅趋紧并未导致短端利率上行,市场理解当前货币市场短期波动不具备趋势性,另一方面美国的降息预期上升也助长了国内的宽松预期。长端方面,尽管6月经济数据超出预期但可持续性存疑,3季度经济下行压力较大仍然是市场一致预期,长债在短期内缺少催化剂因而僵持在当前的水平上。

    风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。