国内宏观周报:下半年制造业投资将趋稳

2019年上半年,制造业投资出现较大程度的下滑,主要原因在于工业企业利润的持续下滑以及制造业位于建设周期后期。2019年 6月制造业投资累计同比为 3.0%,较 2018年 12月累计同比 9.5%下降 6.5个百分点,出现较大幅度的下滑。制造业 32个行业里面占比最高的 6个行业当中,除计算机通讯电子增速上升之外,化学原料、电器设备以及汽车制造增速等行业均降至负区间。制造业投资出现下滑的主要原因在于:第一,工业企业利润持续下滑。

    一般而言,制造业企业利润是判断制造业投资趋势的核心指标,制造业企业利润领先制造业投资 1年左右。2018、2019年上半年,工业企业利润同比均出现下滑,利润下滑将导致制造业投资中枢下移。第二,从两年的制造业建设时长来看,2019年大部分行业投资进入尾声,制造业投资进入下行期。历史经验表明,制造业建设周期为两年,2004年以来,我国共计经历过三轮明显的制造业投资建设时期,分别为 2005.02-2006.

    12、2007.02-2008.

    12、2010.05-2011.

    12。受供给侧改革改善企业盈利影响,本轮制造业投资改善开始于 2018年,并于 2019年开始回落。因此,整体上看,与我们年初判断相符。对于 2019年下半年年,我们认为,制造业投资增速将趋稳,主要原因是制造业盈利企稳、企业经营状况边际改善以及制造业设备更新周期并未结束等。首先我们一个整体判断是:2019年制造业投资较 2018年整体将会下行,但 1-6月制造业投资增速为 3.0%,比 2018年低 6.5个百分点,已触底至历史最低水平,进一步大幅下滑的空间有限。其次是基本面因素:第一,制造业企业利润边际改善。2019年 1-6月工业企业利润累计同比增速收窄至-2.4%(2019年 2月份为-14%),而观察 2018年下半年工业企业利润也同样企稳,盈利改善是制造业回暖的重要依据;第二,在宽松政策(减税降费,支持民企融资等)的指引下,制造业企业家信心指数、企业经营状况包括管理费用率、产能利用率、税费等指标均边际改善,支撑制造业投资趋稳;三是石油加工、化学原料等行业产能置换仍有空间,表明产业结构升级并未完全结束。由此判断,2019年下半年制造业投资将趋稳。

    中观层面,7月生产依然偏弱。从需求来看,7月以来 30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄;100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比由涨转跌;7月以来乘联会汽车零售同比由涨转跌。从生产来看,7月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大;全国高炉开工率均值同比跌幅扩大。从价格来看,7月以来原油、钢铁和有色价格均值上升,水泥和煤炭价格均值下跌,预计 7月 PPI 环比为负,PPI 同比转负;7月以来猪肉和蔬菜价格均值上涨,水果价格均值下跌,预计 CPI 环比小幅上涨,CPI 当月同比维持高位。

    金融市场方面,资金价格下降,债券收益率整体下行,人民币兑美元持平前值,全球股市上涨,国内工业品价格下跌。货币市场方面,上周央行净回笼资金 3143亿元。资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率整体下行,期限利差走扩,信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元持平前值,美元指数上涨,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,全球股市上涨,黄金价格上涨,原油价格上涨,国内工业品价格下跌。

    风险提示:财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。