转债策略周报:转债可操作空间减小

核心观点我们本周专题讨论了转债赎回条款及操作建议。我们 5月份以来的核心推荐品种表现良好,但市场的操作空间在减小。股市方面,中美贸易摩擦仍是当下核心变量,贸易摩擦升级将对股市风险偏好造成短期压制。不确定性仍大,且业绩驱动尚未到来,仍需要足够的安全边际。仍然重申2700-2800左右有底,短期情绪驱动为主,中期关注估值驱动。转债方面,策略上,短期建议降低仓位,不仅源于中美贸易摩擦升级,更是因为转债性价比的弱化、择券空间的减少。随着核心品种的赎回或走高,被动收缩战线,留足“弹药”等待配置新券。

    本期专题:转债赎回条款的“那些事儿”近日转债强赎再次引起市场关注。赎回公告发出意味着转股任务基本完成,投资者与发行人实现了共赢。而操作方面,我们的建议则是:1、对于正股不强、稀释率高、前期促转股动作频繁的品种,在赎回触发前就要考虑逐步高位兑现,不宜“久留”;2、对于正股仍较强势的品种、正股稀释率有限,其正股稀释问题一般都难以逆转正股走势,建议投资者坚定地持有到底,甚至可以考虑转股后继续持股;3、对基本面优质、适合长期配置的品种,但稀释率稍高,在转股抛压基本消化之后,可乘机买入转债并转股后继续持有正股。

    股市研判近日股市整体表现较佳,源于政策密集出台推升了股市风险偏好,且场外机会成本低。但中美贸易摩擦有所升级,需要提防硬碰硬循环,对安全边际仍需要高度重视。资金面可能还是“定心丸”,美联储大概率继续降息,国内的机会成本持续下降。我们对股市的结论是:1、中美问题仍是核心变量,贸易摩擦升级将对股市风险偏好造成短期压制;2、近期政策频出,对冲外部风险,激发局部热点;3、业绩驱动仍未到来,加上中美贸易摩擦升级,市场难以形成持续上涨预期,后续国内政策应对值得关注;4、重申2700-2800左右有底,短期情绪驱动,中期估值驱动。

    转债研判我们注意到,上周转债相对正股已经不再强势,原因是主流品种性价比均已变差。而转债估值则再次成为当下讨论的重点。我们认为,支撑估值的核心原因还是来自债市的机会成本不高+平银、宁行赎回导致供求失衡。所以后续供给结构值得关注。估值偏贵往往不是太大的问题,问题是如果股市没有形成趋势,转债绝对价位不低,风险收益比可能有所转弱。而且,结构性机会已经很难挖掘。因此,我们建议短期可适当降低仓位,既源于中美贸易摩擦升级,也因为转债性价比的弱化、结构性机会的减少。随着核心品种的赎回或走高,被动收缩战线,留足“弹药”等待配置新券。

    一级跟踪上周有 6个转债预案公布,分别是靖远煤电(28.0亿)、天铁股份(4.1亿)、华统股份(5.5亿)、益丰药房(15.8亿)、宁波建工(6.4亿)和海波重科(2.4亿);通过股东大会的有 8家,分别是安井食品(9.0亿)、海大集团(34.2亿)、新北洋(8.8亿)、联创电子(3.0亿)、聚飞光电(7.2亿)、久吾高科(2.5亿)、重庆建工(16.6亿)和天能重工(7.0亿);还有 7家通过发审委,包括利亚德(8.0亿)、新希望(40.0亿)、长青集团(8.0亿)、顺丰控股(58.0亿)、华锋股份(3.5亿)、鸿达兴业(24.3亿)和孚日股份(6.5亿) ;此外,上周无发行人新获证监会批文。

    风险提示:中美谈判反复或升级;再融资政策变化;新券审批发行减缓。