宏观快评:LPR改革的“解”与“未解”

2019年8月20日,新改革的LPR机制开展首次报价,结果符合市场预期。如央行所言,LPR机制改革不指望“一招鲜、吃遍天”。那么就需要厘清一个问题:本次LPR机制改革能解决什么?不能解决什么?LPR的“解”:1)LPR机制改革提供了结构性降息的工具。

    降息的具体时点和节奏则取决于央行的权衡拿捏。2)LPR机制改革提供了引导风险溢价下行的手段。央行短期内或不会调降MLF利率,而是先给市场一个适应的过程,让银行在“加点”方面做更多的文章。3)LPR机制改革提供了缓和信用分层的机制。LPR机制改革后将进一步打开大中型企业的利率下行空间,并导致银行这部分业务的盈利下降。而小型企业的贷款利率本就存在上行压力,银行在盈利诉求下将更可能选择下沉资质,增加对小型企业的信贷支持。

    LPR的“未解”:1)LPR是个报价利率,不能充分反映信贷市场供需情况。而只能理解成是短期引导风险溢价下行、长期培育商业银行风险定价能力的一个过渡性工具。2)从MLF到LPR的有效传导,需要商业银行完善FTP定价机制。MLF的变动能否传导至LPR,关键是要看能否影响到商业银行的FTP,这需要更广泛的利率市场化机制的培育形成。3)经济下行阶段引导资金流向小微企业,根本上需要落实竞争中性原则。需要健全融资担保体系、落实国企与民企的“竞争中性”、硬化国企的预算约束、以及通过金融市场开放增加有效金融资源的供给等。4)商业银行的资本充足率和中小银行的盈利压力,对银行的放贷能力形成制约。对于资本约束,央行在货币政策执行报告中明确提及,以永续债发行为突破口,银行补充资本金的过程将持续。对于盈利约束,考虑到城商行、农商行及民营银行等利润率下降压力较大,对中小银行的定向降准也是仍然必要的。

    总之,LPR的新机制提供了在当前政策权衡下,进行“结构性降息”的工具,塑造了引导风险溢价下行、缓和信用分层的新手段。但在利率的市场化机制培育方面,还具有“过渡性”;在引导资金流向民营、小微企业和制造业的过程中,还需协同推进更多的体制机制改革。