策略周报:加速前的热身

核心结论:①借鉴历史,上证综指2733点附近可能是牛市第二波上涨起点,对应波浪理论的3浪,即牛市主升浪。②牛市第二波上涨初期因为要确认基本面和政策面向好,行情往往会有反复,类似跑步加速前在起点附近的热身。③牛市第二波上涨行业分化源于盈利弹性差异,着眼中期,继续看好科技和券商。

    市场大格局:牛市主升浪的起点。①远景:牛市第二波上涨即主升浪将徐徐展开。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段,第一是孕育期,盈利回落,流动性改善推动估值修复,市场进二退一,第二是爆发期,估值盈利双升,戴维斯双击,市场主升浪。目前市场即将步入牛市第二阶段,牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振,近期稳增长政策持续加码,基本面可能正在赶底。②主升浪加速上涨前有个热身阶段。上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市第二波上涨的起点(即市场未来即便有反复,明显低于此低点的概率偏低,这是情绪恐慌的低点),目前政策面较暖,市场氛围较好,未来仍需要密切跟踪国内外政策和事件的变化,以及基本面数据,牛市第二波上涨初期市场仍可能有反复。

    市场节奏跟踪国内外政策事件。①外部因素:美欧央行降息、中美贸易谈判、英国脱欧。外部因素方面,9月欧美央行降息有助打开我国利率下行空间,10月中美贸易谈判和英国脱欧情况仍需跟踪,这些事件会影响股市投资者情绪。2019年9月12日欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%,创历史新低,为16年3月以来的首次降息。2019年9月19日美联储将召开议息会议,目前芝加哥利率期货显示这次降息25个BP的概率为88.8%。②内部因素:宏观政策、改革进展、三季报业绩。内部因素方面,继续跟踪政策和基本面,确认牛市第二阶段上涨的条件。未来央行更多通过OMO调整流动性,9月17日、11月5日MLF分别到期2650、4035亿元,这些都是观察市场利率是否下调的时间窗口,需要进一步跟踪。财政政策方面,加快发行使用地方政府专项债券,提前下达明年专项债部分新增额度,具体新增额度和进展还需进一步跟踪。未来跟踪完善国家治理、推进改革的相关措施,这是提振市场风险偏好的重要因素。10月31日A股三季报将全部披露完毕,我们预计全部A股归母净利同比增速三季度见底,ROE四季度见底。

    应对策略:战略乐观。①逐渐布局,中期科技和券商最优。牛市第二波上涨的时间和空间都会明显大于第一波上涨,因为基本面见底回升,盈利和估值戴维斯双击。而每轮牛市主导产业都符合时代背景,“科技+券商”有望成为本轮主导产业。我国进入后工业化时代,步入信息化时代,重点发展的产业是科技类行业,而为科技类行业提供融资服务的是券商,所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技+券商。②岁末年初注意阶段性异动,如银行地产。回顾历史,我们发现岁末年初时银行、地产往往有异动行情,因低估值、高股息的价值属性类似,二者通常联动,代表性时间如12年12月-13年1月、14年11-12月、18年1月。总体上,地产和银行异动的原因是当时估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低和政策催化,今年需注意银行地产岁末年初异动的可能性。

    风险提示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:中美关系恶化。