投资策略:中国台湾股市变迁录

过去的半个多世纪,台湾股市从无到有、几经沉浮,逐渐发展成为国际化的成熟市场。80年代股疯回忆还历历在目,90年代对外开放也耐人回味。本篇报告,我们拾级而上复盘台湾股市变迁的大历史,一方面探寻东亚股市的宿命与发展脉络,另一方面也为当前的A股带来些许参照意义。

    诞生于“土地改革”,成长于“蛮荒时代”。经历50年代的“土地改革”和“以农养工”后,台湾经济经济逐渐进入工业化准备阶段。1962年2月9日,伴随台湾股票交易所正式开业,台湾股市真正设立。但台交所成立初期,股票市场发展缓慢,整个60年代基本处于“蛮荒时代”。60-70年代台湾步入工业起飞阶段,实体经济跃居亚洲“四小龙”;《证券交易法》颁布与落实,标志着股市发展逐步规范化。但受制于外围冲击和金融改革滞后,70年代至80年代初台湾股市长期震荡调整。

    工业起飞助推股市繁荣,80年代出现“疯牛”行情。台湾股市80年代的牛市行情,得益于工业化推进、本币汇率升值以及流动性宽松等基本面因素的共同推动。同时,以散户为主体的投资者结构,对牛市行情的演绎起到了推波助澜的作用。80年代台湾股市获得了长足发展,股票市场活跃度与市值规模得到迅速提升,但由于非理性行为导致估值的严重泡沫化,最终在基本面和资金情绪面的负反馈冲击下,台湾股市以大崩盘收场对外开放带动中国台湾股市迈向“新时代”。贸易摩擦叠加救市诉求,台湾外资开放于90年代初起步。整体而言,台湾当局限制与鼓励并用的国际化政策,起到了合理调控、稳步发展的作用,有力推动了台湾股市的成熟化进程。根据开放进程,台湾股市国际化大体可分为四个阶段:1)雏形期:1983-1990年;2)QFII时代:1991年至1996年;3)国际指数纳入与扩容期:1996年至2003年;4)全面开放外资直接投资台湾股市。

    国际化背景下,中国台湾经济与股市走向成熟。从上世纪80年代后期开始,伴随股市对外开放进程的推进,台湾经济也自上而下地开启了以国际化、自由化、制度化为核心的转型。更为重要的,是国际化背景下,台湾股市在投资者结构、交易特征以及定价模式方面都逐步实现了成熟化:(一)投资者结构优化,岛内散户让位于外资与机构;(二)定价模式逐渐趋于价值化;(三)交易行为成熟化,换手率和估值中枢趋势下行;(四)岛内权重蓝筹及优势行业价值重估,部分龙头定价权逐步向外资转移;(五)与海外市场联动关系增强,指数走势牛长熊短。

    风险提示:经济增速不及预期;海外波动加剧;指数扩容不及预期。