2019年9月金融数据点评：“双降”(降准、降息)仍可期待

信贷、货币双超预期回升

    从市场预期分布看，机构预期显然具有明显的当期依赖性，7 月和8月2 月的货币、信贷放缓造成了市场预期的跟随回落。整体而言，超预期回升的货币、信贷增长状况，并未造成当前的流动性环境宽松格局，市场对中性的政策基调预期也不会发生改变。笔者认为，兼顾经济运行和风险防控需要，货币当局将对流动性保持了偏“松”的格局，货币环境将在平稳中延续正常化态势。

    货币、信贷回升不改中性政策基调

    新增信贷的超预期增长，并非意味着政策重新偏向宽松，中性货币政策基调不变。笔者一致指出，中国当前的合意货币和信贷增长是“刀刃式”增长，即合意的M2 增长水平中性区间为（7.5,8.5），在（8.0,8.5）区间属于中性偏松，鉴于中国的经济状况、发展目标和阶段任务，中性偏松是2019 年的期望政策目标。货币当局在实际中虽偏好选择目标区间上限，但也不会让其持续突破，且尽量不让其突破。

    货币结构改善助力经济韧性

    中国当前的货币环境是“中性偏松”格局下的平稳，货币增长的平稳不仅有利于整体经济运行的平稳，也有利于结构改善。从企业部门的信贷投放规模看，企业部门的信贷投放在银行投放中的主体地位重新得以确立，企业部门超越居民部门的信贷投放规模明显上升！结合两部门贷款的用途和流向，显然可见新增信贷更多的流向了实业部门，而不是房地产市场。未来将有更多的新增资金流向企业部门，资金的“脱需向实”局面将得到进一步发展。在经济“底部徘徊”的末期，企业部门的信贷投放将更多地表现为中长期信贷，实际情况正是如此；可以预见，在企业部门中长期信贷增长的支持下，制造业投资的复苏将延续，投资结构将进一步改善。。

    “双降”（降准、降息）仍可期待

    2019 年各个月份的货币实际增速变化表明，货币当局的政策意图是维持“中性偏松”局面。虽然到目前为止，中国信贷、货币增长一直表现平稳，且处于相对高位，但笔者一直认为“稳中偏降”是不变趋势。中国货币增长的这种平稳中偏软格局，从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。尽管短期的通胀压力延缓了降息的出台，当降息对中国经济平稳运行的必要性，一致不能消除。

    融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，自然就进入了政策视野，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但未来3-6 月内出台，仍是大概率事件。