点评9月财政数据：财政再发力 单月支出增速提升

财政再发力，单月支出增速提升

    1-9 月累计，全国一般公共预算支出178612 亿元，同比增长9.4%，相比前值提高0.6 个百分点。9 月财政支出同比增长12.9%，增速较上月大幅抬升13.1 个百分点，为5 月以来首次回到两位数增速区间。1-9 月，财政累计赤字2.79 万亿元，增幅较上月扩大2273 亿元。而根据今年年初的预算安排，全年安排赤字2.76 万亿，目前累计赤字已经超过了预算赤字，我们预计年底需要通过预算稳定调节基金和其他预算调入来平衡财政预算，我们认为从这个角度来说，9 月的财政支出较快可能难以持续至年底。

    税收收入增速为负，非税收入支撑

    1-9 月累计，全国一般公共预算收入150678 亿元，同比增长3.3%。9 月财政收入同比增长5.0%，增速较上月提高1.8 个百分点。其中，税收收入同比下降4.2%，维持负增长；非税收入同比增长40.3%，是财政收入增长的主要贡献项。税收收入增速为负主要是减税降费的效应。从财政收入看，减税降费政策效应持续显现，税收收入自5 月份以来连续下降。5-9 月全国税收收入分别同比下降7%、6%、2.8%、4.4%和4.2%，1-9 月全国税收收入累计下降0.4%。

    上缴国企利润和处置国有资产等非税收入稳定了财政收入

    财政部在新闻发布会上表示，中央通过特定金融机构和央企上缴利润，地方也采取盘活国有资源资产及国企上缴利润等方式增加非税收入，弥补税收下降带来的收入缺口，促进财政收支平稳运行。1-9 月，国有资本经营收入4792 亿元，同比增加3812 亿元，增长3.9 倍，拉高全国非税收入增幅21 个百分点。国有资源（资产）有偿使用收入6132 亿元，同比增加1005亿元，增长19.6%，拉高全国非税收入增幅5 个百分点。但是，我们提示，在四本财政预算中，国有资本经营预算规模相对较小，靠上缴国企利润和处置国有资产等非税收入可以稳定财政收入，但难以支撑其大幅增长。

    土地出让收入继续增长

    1-9 月全国政府性基金收入增长7.7%，增速提高1.3 个百分点；其中国有土地使用权出让收入增长5.8%，增速较前值提高1.6 个百分点。三季度以来，土地出让收入增速一直在提高，目前已经连续提升了3 个月。我们认为，中央坚持“房住不炒”，但我国城镇化仍在进程中，土地出让收入增速的提升也反映了地方政府财政一定程度的收支压力。我们认为，这一数据也侧面反映出地产商的拿地意愿其实不低，我们估计地产商倾向拿地的城市应该集中在一二线和部分棚改货币化仍在推进的三四线城市。考虑到去年四季度基数走低，我们预计土地出让收入增速微幅提升的趋势可能持续。

    专项债基本发行完毕，预计明年年初再发力

    我们认为，根据财政部数据，今年专项债发行有几个特点：一是进度更快。今年9 月份已将新增债券额度基本发行完毕，比去年提前了2 个月。二是期限更长。2019 年新增债券平均发行期限8.9 年，比2018 年的6.3 年延长2.6 年。三是成本更低，2019 年新增债券平均发行利率3.42%，比2018年的3.87%下降45 个基点。四是有利于扩大有效投资，2019 年新增债券资金超过4 成用于在建项目。我们预计，在明年额度提前下达的情况下，预计明年年初可对基建产生促进作用，但是我们仍然认为今年四季度提前发行的概率较低。

    风险提示：经济下行超预期、政策落地不及预期。