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三季度经济数据点评:9月小幅回暖 经济下行趋势确认

10 月18 日统计局公布了2019 年三季度的主要经济数据:

    GDP 回落符合预期。2019 年三季度国内生产总值213433 亿元,同比增长6.0%,比第二季度继续放缓0.2 个百分点。今年以来,投资增速持续回落,社会消费品零售总额也是出现大幅下滑。同时,出口增速也出现放缓。在内外需求同时萎缩的情况下,GDP 增速回落符合预期;

    工业增加值大幅回升,制造业反弹明显。2019 年9 月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.8%,较前两个月反弹明显。这主要是本月出口交货量反弹和制造业同比增速明显改善有关。同时,季节性因素也会推升工业增加值。从高频数据上来看,可以看到9 月开工数据表现良好,出现明显回升。从三大门类来看,9 月份采矿业增长迅猛,同比增长8.1%,增速比8 月加快4.7 个百分点,为历史最高水平。

    制造业也在9 月出现回升,同比增长5.6%,比8 月加快1.3 个百分点。行业方面,装备制造业相关行业出现回升,但汽车制造业大幅下滑;

    消费回升,可选消费表现良好。2019 年9 月份社会消费品零售总额为33878 亿元,社会消费品零售总额34495 亿元,同比增长7.8%,较上月回升0.3 个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额31097 亿元,增长9.0%。本月社会消费品零售总额同比增长小幅回升,其中最主要的原因就是汽车消费小幅反弹,汽车对社零增速的拖累作用减少。本月,汽车同比下降2.2%,较上月降幅收窄5.9 个百分点,大幅回升。除此之外,可选消费表现较好,化妆品和日用品的增速较快;

    基建小幅反弹,难改投资继续下行趋势。2019 年1—9 月份,全国固定资产投资461204 亿元,同比增长5.4%,增速比1—8 月份回落0.1 个百分点。本月固定资产投资增速分项中可以看出,制造业投资再次下滑。1-9 月制造业投资增长2.5%,增速较上月下行0.1 个百分点。但在逆周期政策的调节下,基建投资继续反弹,1-9 月基础设施投资同比增长4.5%,增速比1—8 月份加快0.3 个百分点。从未来基建项目和资金到位情况来看,基建投资应该会继续增长。但在制造业投资低迷的情况下,固定投资下行趋势可能难以改变;

    房地产投资收紧,但仍有韧性。2019 年1—9 月份,全国房地产开发投资98008亿元,同比增长10.5%,增速与1—8 月份持平。这表明尽管房地产政策在有所收紧,但是整体地产投资增速有韧性,短期不会大幅下滑。融资收紧后,对地产投资影响最大的是施工面积的回落,9 月房屋施工面积增速回落0.1 个百分点至8.7%。 但由于企业对资金流动需求加快,本月房屋竣工面积持续修复。另外,9 月全国商品房销售面积回落,但销售额小幅增长;

    整体来看,2019 年三季度经济在预期内走弱,但政策并没有大幅宽松的必要。三季度的经济表现与二季度的表现较为一致。国内外环境也与二季度结束时较为一致,政策上有适度调整,中美关系上出现了缓和。因此,我们认为四季度经济大幅下行压力不大,四季度政策也没有大幅宽松的必要性,政策可能还是以稳增长,调结构为主。同时,由于国内目前通胀压力较大,货币政策空间较小,因此我们认为四季度政策还将以财政政策为主,以基建和刺激制造业回暖来带动经济增长。

    风险提示:信用传导效果不达预期;经济增速不达预期