宏观研究：9月内需企稳回升势头较为明显

摘要：

    9 月份，社会消费品零售总额34495 亿元，同比增长7.8%，增速比8 月份加快0.3 个百分点。特别是前三季度，全国居民人均消费支出15464 元，同比增长8.3%，比上半年回升0.3 个百分点。其中，人均服务性消费支出增长10.2%，增速快于居民人均消费支出1.9 个百分点。

    前三季度社会消费品零售总额增速下滑0.2 个百分点，并不代表消费不好，主要有以下两个方面原因：一是社会消费品零售总额既包括销售给企业、事业、行政单位的零售额，而近年来公款消费现象得到了很大的限制，公款消费不属于支出法中的消费范畴之中；二是社会消费品零售总额不包括教育、医疗、住房、文化、艺术、娱乐等服务消费，而三季度第三产业同比实际增速为7.2%，比二季度高0.2 个百分点，9 月份的服务业PMI 指数与服务业生产指数，均较8 月明显好转，分别提高0.5 和0.3 个百分点。

    前三季度的固定资产投资增速比1-8 月回落了0.1 个百分点至5.4%，但由于是累计的名义增速，如果考虑到PPI 同比增速从今年4 月的0.9%一直下滑到9 月的-1.2%，由于与PPI 高度正相关，固定资产投资价格指数的下滑幅度也一定不会小，考虑到1-9 月的固定资产投资增速只比1-5 月下滑0.2 个百分点，固定资产投资的实际增速自5 月以来应该是上升的。

    基础设施投资增速从1-7 月的2.9%上升到前三季度的3.4%，回升了0.5 个百分点。随着明年专项债的落实和各地大量基础设施项目的陆续开工，基础设施投资增速的继续回升最为确定；而从房地产投资增速看，前三季度与1-8月持平，考虑到前三季度较1-8 月，商品房销售额上升了0.4 个百分点至7.1%，销售面积上升0.5 个百分点至-0.1%，房地产开发企业到位资金增速上升0.5 个百分点至7.1%，9 月房地产景气指数上升0.2 个百分点到101.1，已经连续两个月上升；再从表现最差的制造业投资看，前三季度也仅比1-8月下滑0.1 个百分点至2.5%，考虑到9 月PPI 同比下滑了0.4 个百分点至1.2%，在考虑价格因素后的9 月制造业实际增速肯定是上升的，而从企业利润增速看，1-8 月为-1.7%，与1-7 月持平，比上半年回升0.7 个百分点。企业利润的企稳为制造业投资回升创造了条件，相信随着PPI 同比在今年底触底回升后，制造业投资的回暖也是可以期待的。