四季度资产配置建议：把控宏观风险 深挖优质标的

摘要：

    债券市场三季度利率先下后上，信用债行情火热，中资美元债收益率呈现震荡走势。全球央行陆续降息令市场对中国央行下调MLF 利率有一定的预期，而后续随着MLF 利率维持不变、央行行长易纲的相关表态，短期降息预期落空。同时随着猪价带动CPI 超预期抬升，使得市场利率有所回升。信用债市场行情较为火热，整体来说资产荒的效应依旧存在，城投和头部地产信用利差出现压缩，而杠杆率较高的民企地产受到政策限制，整体利差走阔。中资美元债受到美联储降息预期、企业再融资环境变化等多重影响因素共同作用下，收益率呈现震荡走势，其中投资级品种走势好于高收益级品种。

    市场对于后续通胀预期仍较高，且中美贸易摩擦缓和后，市场对于基本面回升的预期或逐步强化，做多债市的安全边际仍显不足。关于对四季度市场的展望，我们认为当前基本面、政策面和消息面的环境与4 月上旬较为相似，只是基本面反弹持续的时间和幅度远不及一季度。政策面中，货币政策保持定力与财政政策中地方专项债的提前发行，以及消息面中，中美贸易摩擦的缓和对债市的影响较为负面。

    关于债市，策略以短久期票息为主，通过信用挖掘，以获得相对确定的收益。品种上关注1-2 年期限优质高收益级的城投债，并结合市场风险偏好，适度把握地产债的波段交易机会。关于转债，注重对优质转债的配置机会，积极参与优质新券的申购，以及择机把握具有投资价值的细分行业优质存量标的配置机会。关于股市，我们认为低估值偏防御属性的板块以及细分行业龙头值得关注，优先挑选具有业绩支撑、政策导向等因素的标的。

    三季度以来，地产融资收紧力度持续加码，继续关注二级市场存在的机会，而关于一级市场则多看少动。前三季度，在市场和融资双双承压的环境下，1-8 月百强房企权益业绩规模较2018 年同期仅微增2.6%，且行业整体规模增速较前两年显著放缓。在销售走弱及再融资政策明显收紧的背景下，房企的拿地意愿继续下滑，融资需求也进一步回落，再加上个券出现突发性事件，地产板块信用风险整体有所增加。策略上，继续关注红筹架构的内房股相应标的、个券的突发性事件对公司以及对其他民营房企的影响（如新城控股）。另外，持续关注个体房企的经营特征和战略布局，挖掘对自身规模和融资压力平衡把控较好的企业，。

    我们对四季度及未来一年内钢铁行业的趋势维持谨慎态度。一方面，中国经济缓慢下行、特别是政策对房地产投资的制约导致螺纹钢等钢材需求难以好转，另一方面，国家供给侧改革行动接近收尾阶段、全行业粗钢产能逐步上升使得钢铁供给端再创新高，因此我们认为未来较长一段时间内钢材价格或持续低位运行，钢铁企业整体盈利空间有限，小规模产能钢企将逐步出清。化工周期属性与钢铁类似，但预计明年年中甚至明年下半年才将进入盈利拐点，因此产能和规模靠前的龙头企业较有吸引力，适当参与短久期品种。水泥行业已经进入高度寡头垄断，部分企业存在业绩拐点。

    风险提示：经济加速下行，政策不达预期。