2019年三季报点评：盈利底已现

投资要点：

    核心结论： ① 全部A 股19Q3/19Q2/19Q1 归母净利润累计同比为6.9%/6.5%/9.4%，剔除金融后为-1.9%/-2.8%/1.3%，业绩圆弧底逐步形成。②结合盈利领先指标和高频同步指标，预计全部A 股归母净利同比增速三季度见底，19 年为8%，ROE 四季度见底，19 年为9%。③19Q3/19Q2/19Q1创业板剔除温氏股份乐视网归母净利累计同比为0.3%/-6.2%/-7.5%。盈利趋势较好行业如券商、保险，盈利与估值匹配度较好行业如银行、房地产、白酒。

    19Q3A 股业绩与中报基本持平，圆弧底逐步形成。①截至10 月30 日，99.9%的A 股上市公司公布了2019 年三季报。19Q3/19Q2/19Q1 全部A 股归属母公司净利累计同比分别为6.9%/6.5%/9.4% ，剔除金融后为-1.9%/-2.8%/1.3%。19Q3/19Q2/19Q1 全部A 股归属母公司净利润单季度同比分别为6.8%/3.9%/9.4%，剔除金融后为-2.3%/-6.3%/1.3%。整体上，A股三季报净利润增速与中报基本持平，业绩圆弧底逐步形成，这与我们前期判断基本一致。②19Q3A 股ROE 为9.2%，正处于筑底阶段。全部A 股19Q3/19Q2/19Q1ROE（TTM，整体法，下同）为9.2%/9.4%/9.3%，低于2005 年以来的均值11.8%，目前处于05 年以来ROE 从低到高的14%分位，处于历史偏低水平。

    基本面相关指标进一步验证盈利三季度见底。①基本面上我们从库存周期和政策时滞角度预判全部A 股归母净利同比增速三季度见底，当然，未来基本面变化需进一步跟踪月度高频数据验证。综合领先指标和同步指标数据，我们推测A 股归母净利同比在三季度见底，ROE 在四季度见底。②借鉴美日经验，我国企业盈利数据将优于GDP。我们测算2019 年A 股归母净利同比为8%，ROE 为9%，A 股剔除金融归母净利同比为0%，ROE 为7%。往后看1.5-2 年是业绩回升期，预计届时我国GDP 平稳增长，A 股归母净利润增速有望回升至15%，ROE 至12%以上。③回应市场对盈利的疑虑：一是这次库存回补力度大于13 年，产能周期已处于底部，二是无需担忧地产投资回落影响，基建、消费会对冲。

    中小创归母净利润同比企稳，非银金融业绩较优。①19Q3 中小板归母净利润累计同比为2.4%，剔除金融后为-0.3%。19Q3/19Q2/19Q1 中小板归母净利润累计同比为2.4%/-3.5%/-5.3% ，中小板剔除金融为-0.3%/-7.4%/-12.8%。②19Q3/19Q2/19Q1 创业板归母净利润累计同比为-5.9%/-21.3%/-14.8%。我们剔除对创业板整体盈利影响较大的温氏股份和乐视网，得到19Q3/19Q2/19Q1 创业板剔除温氏股份乐视网后归母净利润累计同比为0.3%/-6.2%/-7.5%。③分行业看，盈利回升趋势较好的如券商、保险等，盈利与估值匹配度较好的如银行、房地产、白酒等。

    风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。