首创宏观“茶”-2019年10月宏观经济月报：固定资产投资整体承压 财政支出力度加大

　　主要观点：

    　　9 月制造业PMI 录得49.8，较前值超预期上行0.3 个百分点。但是我们认为制造业PMI 可能没有想象中的那么乐观，“反弹”概率大于“反转”概率，并坚持7 月PMI 数据点评中的观点：短期之内制造业PMI 大幅上行概率较低。这一研判的依据有以下3 个层面：PMI 数据自身并不乐观；全球经济增速放缓；国内经济下行压力加大。

    　　9 月工业增加值当月同比录得5.80%，较前值上行1.40 个百分点。虽然工业增加值当月同比超预期反弹，但是9 月固定资产投资增速整体承压，创2018 年10 月以来新低，整体继续处于历史底部区间，具体看：房地产投资持平于前值，继续保持两位数增长；基建投资增速有望小幅上行；制造业投资增速大概率继续承压。汽车类零售额当月同比降幅收窄是9 月消费增速上行的主要贡献项，但是预计4 季度消费增速缺乏大幅上行基础。

    　　9 月CPI 同比录得3.0%，创2013 年12 月以来新高，猪肉机器替代品是9 月CPI 同比上行的主要贡献项，预计10 月CPI 同比大概率还将上行。9 月PPI 当月同比-1.2%，创2016 年8 月以来新低，预计10 月PPI 当月同比大概率还将下行。纵观整个价格体系，食品系价格增速全线上扬。目前CPI 同比与PPI 同比持续背离，但是央行货币政策的利率之锚应该是CPI 同比，因此，4 季度货币政策大概率继续保持定力。

    　　9 月财政收入增速创年内新高，与此同时，财政支出力度加大。

    　　主要税种当月同比悉数录得负增长，且大部分税种当月同比较前值下行。基建支出力度加大，尤其是城乡社区事务，其增速在各类财政支出中居于首位。国有土地使用权出让收入累计同比连续6 个月稳步上行，预计2019 年房地产投资增速下行空间有限。

    　　9 月外汇储备30,924.31 亿美元，为近7 个月新低。估值与汇兑效应双双利空9 月外汇储备，而交易因素对9 月外汇储备的影响基本稳定。总体上看，4 季度我国外汇储备破“3”概率较低：

    　　美债收益率大幅上行空间不大；美元指数大幅上行概率较低；人民币汇率大幅贬值可能性不大，总体上双向波动。

    　　8 月工业企业利润总额累计同比录得-1.70%，继续保持个位数负增长，符合我们的预期。“量价齐跌”对工业企业利润增速形成较大压力。采矿业利润总额累计同比较前值下行，而制造业利润总额累计同比降幅逐步收窄。各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行。私营工业企业资产负债率连续2 个月环比下行。

    　　工业企业继续处于主动去库存阶段。预计9 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。