“猪通胀”专题报告之一：猪！你要飞多久？

　　一、猪周期：定义与度量

    　　（一）猪周期：价格周期性涨跌

    　　（1）猪肉价格：直接定义

    　　猪周期指的是猪肉价格的周期性涨跌。自2006 年开始，我国经历了四轮猪周期（包括此轮不完整周期）。每轮猪周期开启之初都伴有猪瘟疫情的冲击，供给缩减使得猪肉价格上涨，带动养殖户扩大生产，供给上升之后猪肉价格进入下行期。

    　　第一轮猪周期自2006 年7 月开始，历时47 个月。2006 年上半年，受蓝耳病影响，养殖场恐慌性出栏导致猪肉价格下跌；而瘟疫过后猪肉供不应求则使得当年7 月后猪肉价格转而快速上涨，上行期历时20 个月，下行期历时27 个月。

    　　第二轮猪周期自2010 年5 月开始，历时46 个月。承接上一轮周期性猪价下行，猪养殖业进入亏损期，叠加2010 年三季度猪瘟爆发，导致猪肉供给减少、价格上涨。第二轮猪周期开启，上行期历时15 个月，下行期历时31 个月。

    　　第三轮猪周期自2014 年4 月开始，历时49 个月。2014 年初，流行性腹泻病毒疫情的扩散对我国生猪养殖造成部分冲击，同时环保政策开始逐步落地，导致猪肉产能下滑，价格上涨，第三轮猪周期开启，上行期历时25 个月，下行期历时24 个月。

    　　2018 年5 月，此轮猪周期开启，上行期至今已历时18 个月。本轮猪周期主要是非洲猪瘟冲击导致，叠加前期环保限养政策下养殖场数量缩减，导致猪肉供不应求、价格上涨。截至今年10 月，月均猪肉价格已达48 元/千克，超过前三轮猪周期价格高点（2011 年9 月、2016 年5 月）60%，创下历史高位。

    　　（2）猪粮比：养殖户盈利状况的“代理变量”

    　　猪粮比/猪粮比价是猪周期的主要衡量指标之一。对养殖户而言，猪肉价格是养猪的收益，粮食/玉米价格2代表了养猪成本。一般认为，养猪盈亏平衡点对应的猪粮比为5.5-5.83。当猪粮比价高于8.5:1 时发改委会发布预警信息；当猪粮比价连续处于9.1:1-9.5:1 时发改委会发布黄色预警信息，向中央提交储备畜肉投放计划；当猪粮比价高于9.5:1 时发改委会发布红色预警信息，除提交储备猪肉投放计划外，还会研究采取其他调控措施。

    　　由于猪粮比很大程度上是养殖户经营状况的“代理变量”，其波动与猪周期高度相关。这也与“蛛网模型”（Cobweb Theorem）中所描述的农产品价格和农户行为的内生性关联高度吻合：当猪肉价格下跌/养猪成本上涨使得猪粮比低于盈亏平衡区间时，养殖场面临亏损从而收缩生产，生猪供给减少使得猪肉价格上涨、猪粮比指标上升；反之，若猪肉价格上涨/养猪成本下降增厚了养殖户的盈利，养殖户则会扩大生产、增加生猪供应，进而猪肉价格下降、猪粮比指标下降。

    　　不过，本轮猪周期具有不同往常的特征：期内大量生猪感染非洲猪瘟死亡，因此生猪供给“价涨量跌”，呈现猪粮比上涨（猪肉价格上涨、饲料价格因需求下降并未上涨），但养殖户由于生猪死亡导致盈利并未显著增长的“异象”。猪瘟疫情扩散导致生猪存栏数量快速下滑，因此猪肉价格和猪粮比均持续上行，截至9 月末猪粮比价已上升至14.3:1，10 月末猪粮比价继续向上突破20:1，创下历史新高。

    　　（3）能繁母猪存栏量：猪肉价格的领先指标

    　　能繁母猪存栏量是决定未来生猪产能的关键指标，对猪肉价格走势具有一年左右的领先性。

    　　从猪肉供应链条上看，存在“能繁母猪→生猪存栏→生猪出栏→猪肉供给”的先后关系，因此能繁母猪存栏量是周期猪肉供给的决定性因素。数据显示，能繁母猪存栏量和生猪存栏量均与猪肉价格呈负相关关系。能繁母猪存栏量领先生猪存栏量约2 个季度，领先生猪出栏量和猪肉价格约4 个季度。

    　　（二）猪肉供求分析

    　　我国猪肉消费（需求）和生产（供给）所具有的显著特征，很大程度上决定了猪肉价格周期性波动的形态。

    　　（1）供给波动大于需求

    　　猪肉消费对我国居民来说总体属于刚需，需求量大但相对稳定，因此猪肉价格的波动主要由供给波动造成。在需求端，受历史文化和口味偏好的影响，我国居民的猪肉消费量大而且相对稳定。

    　　数据显示，近年来中国人均猪肉消费量保持大体平稳，2013-2017 年我国人均猪肉消费量约20 公　　斤/年，其中2017 年为20.1 公斤，远高于全球平均的12.4 公斤，接近发达国家水平（22.7 公斤）。

    　　但在供给端，猪肉生产因养殖户盈利预期、传染疾病、饲料价格等因素常常产生较大波动，进而影响猪肉价格。根据商务部数据，猪肉供给指数的波动显著大于猪肉需求指数4：2009 年一季度至2018年二季度，猪肉供给指数方差为0.33，猪肉需求指数方差为0.13。

    　　（2）供给特征：散户养殖为主，技术相对落后首先是周期长。生猪养殖的规模扩张/收缩周期（即“生猪养殖周期”）一般长达5-6 个季度，而养殖户多依据猪肉的即期价格做出扩大/缩减生产的决定，这使得猪肉供给变化滞后于猪肉价格变化，最终导致其价格的周期性波动。这也与“蛛网模型”的假设一致。

    　　其次是养殖标准化程度低。我国的生猪养殖中散户占据绝对比重：根据中国畜牧业年鉴最新数据，2017 年，我国生猪养殖场中国年出栏500 头以下的散户养殖场3,753 万户，占比94.4%。散户的生产和投资决策往往具有“追涨杀跌”的特征，导致盲目扩大养殖规模或恐慌性出栏，因此放大了猪肉价格波动。

    　　再次是产业发展和信息监测相对落后。一方面，由于我国的生产要素，包括土地、资金、劳动力等向养殖业倾斜较少，生猪养殖产业发展相对较慢；另一方面，散户养殖占比较高加大了数据统计的难度，信息监测预警的效果有限。

    　　除上述因素外，政策、疾病、极端天气等偶发因素也很可能对猪肉供给形成冲击，从而放大猪肉价格的波动。