2019年11月MLF利率下调点评：略超预期的落地 符合逻辑的平衡

事件：

    2019年11月5日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

    投资要点：

    下调MLF利率略超市场预期

    今年以来，受猪价影响，通胀持续走高，并且预计到明年初仍难以下降；理论上而言，高通胀往往因为供不应求，生产力已到上限，增加货币供给无法刺激生产，只会继续推升价格，因此货币政策宽松受限（但这一假设并不成立，后续将会提及）；

    此外，前三季度央行均在季度首月进行了TMLF操作，但四季度的10月却未操作，这进一步巩固了高通胀下货币政策谨慎的市场预期。因此，此次MLF利率下调略超市场预期。

    下调MLF利率的综合考虑

    第一，我国MLF利率自2018年4月以来维持不变，更多注重结构调整，而美国在此期间已经加息三次又降息三次，相当于又回到了当初的利率水平，此次MLF利率下调，可平衡我国与美国等其他国家的货币政策周期，且当前人民币汇率稳定，进行货币政策调整时机合适；第二，近期债市走弱，企业发债融资或受影响，下调MLF利率后有望引导11月20日的LPR利率调整，继续降低社会融资成本；第三，这也在侧面表明了央行比起猪肉价格引起的CPI走高，更关注核心CPI的走低，我们在此前点评中就曾提到，通胀并不指几种商品价格上升或物价水平短期上升，而是物价水平在一段时期内持续普遍上升，当前呈现出的是短期部分品种供需失衡，而不代表整体经济处于通胀中，核心CPI的下行意味着需求疲弱，事实上已为货币政策打开空间。

    未来有望继续小幅下调

    未来来看，市场方面，流动性增加，社会融资成本有望下行，无论对于债市还是股市而言都是偏乐观的消息。政策方面，根据此前央行的操作节奏，预计未来一年还将有1-2次利率下调，幅度为5-10bp。

    风险提示

    宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等