2019年11月观点及金股推荐

一、宏观

    中国经济今年前三季度GDP 增速持续回落，原因在总需求冲击。首先今年以来投资增速持续回落；尽管三季度后逆周期调节发力，基建投资增速开始回升，但房地产调控仍较紧、制造业景气预期仍低迷。其次社零增速4 季度有望低位企稳，正面因素一是三季度居民人均消费支出增速比上半年提速，可支配收入中位数增速也持续高于同期收入平均数增速；但汽车消费难以在短期内回归高增长态势。最后出口增速的放缓如果未来中美关系阶段性改善可能会缓解，但中美中长期矛盾仍难解决。

    二、策略

    进入2019 年11 月，我们仍然认为短期内市场缺乏明显的催化。我们对A 股两年半上行周期的判断并未发生变化，需要静候新一轮行情的催化剂。短期内，CPI 居高不下，货币政策取向于谨慎，市场利率快速上行。由于前期浮盈较多，绝对收益型产品有较强的减持动力。经济数据和盈利数据仍相对一般，把握细分景气改善的方向，布局2020年高景气周期成为当下的较优选择。

    三、固收

    10 月最主要的边际变化出现在通胀层面。猪价在9 月大涨的情况下，再次出现“跃升”。

    按照近期猪肉价格表现看，如果统计敏感度和权重两个关键参数不出现显著调整，10月CPI 可能超过3.5，11 月以后则将持续在4 以上运行。

    虽然本轮CPI 上行主要受猪肉单一因素驱动，具有较强的结构性，从长期看宏观意义不强，但短期涨幅过大仍可能使市场矛盾向通胀聚焦。考虑到实际增速指标短期呈现震荡特征，未见大幅滑坡迹象，债市宜保持谨慎，本轮调整幅度暂不宜低估。