中、美、欧利率联动性：过去、现在和未来-太平洋证券货币政策系列之六

核心观点：全球利率存在联动性吗？利率传导的机制是什么？中美欧经济增长、通胀及货币政策等如何影响利率的联动性？如何运用利率联动关系判断我国利率走势？本文将试图回答这些问题。

    （一）、美欧利率联动性较强，但近两年联动的稳定性减弱美欧利率在大部分时间内都有很强的联动性，只有在如金融危机、经济周期和货币政策大幅背离等特殊时期才会有短暂的背离现象。2017 年至今，美欧经济增长、通胀和货币政策等都有明显分化，利率联动的稳定性减弱。

    （二）、中美利率联动性规律和应用

    中美利率只有在相对严格条件下才能保持联动，如在经济增长、通胀和货币政策相对协调的情况下可以维持一定时长的联动。

    1、中美利率联动性规律

    （1）中美利率大部分时间存在正向联动性。

    （2）中美经济同步性相对于美欧同步性差，因此中美利率分化时候较多。

    （3）中美增长的分化解释了大部分中美利率的分化。

    （4）当中美增长、景气、通胀和货币政策同时出现分化的时候，中美利率会出现长期、大幅背离。

    （5）当中美景气、通胀单独背离的时候，中美利率背离时间相对较短。

    2、中美利率联动性应用

    首先，判断中美经济是否存在联动性。若未来中美利率存在联动性，则可以通过美国未来（一定期数）利率走势判断未来中国利率走势。

    2013 年之前，美国利率领先中国利率，之后变为中国利率领先美国利率。中美利率联动发生转换后，二者的领先/滞后时长拉长。

    目前中债利率领先美债利率大概2-2.5 个月，未来中债利率依然大概率领先美债利率。

    （二）、中欧利率联动性规律和应用

    中欧利率联动性与中美利率联动性不同，中欧利率联动性时段时长相对较短，但中欧利率联动性频次较高，且中欧利率在联动时段内拟合度相对更高，更具同步性。

    1、中欧利率联动性规律

    （1）中欧利率大部分时间存在正向联动性，相对于美国拟合度更高。

    （2）中欧经济增长、景气和通胀的分化现象较中美分化更多，因此中欧利率分化的频率也较中美分化频率高。

    （3）相对于中美来说，中欧经济、通胀等分化对于中欧利率的分化解释力度稍差。这与欧洲本身经济、组织等结构有关，且欧洲政治风险（如英国脱欧）等较多，对市场扰动较大。

    （4）中欧货币政策分化对中美利率联动产生的影响并不如中美货币政策分化对利率联动的影响大。中欧货币政策与利率联动性的关系也受到美国影响。

    （5）中欧利率联动时段内领先/滞后时长较短，联动性时段内并不存在明显的领先/滞后时长的变化，且中欧利率联动时段内拟合度较高。

    2、中欧利率联动性应用

    首先，判断未来中欧利率是否存在联动性。

    中欧利率联动性转换也出现在2013 年左右，2013 年之前欧债利率领先中债利率。2013 年后，中债利率领先/同步欧债利率，领先时长约0-30 天左右。

    中欧利率联动时段内领先/滞后时长较短，联动性时段内并不存在明显的领先/滞后时长的变化，且中欧利率联动时段内拟合度较高，因此中欧利率联动时段内，欧债利率对判断中债利率存在较大参考性。

    风险提示：各国货币政策不达预期