宏观周报40期：肉类涨势或将放缓 三种情景CPI预测

本周关注：肉类涨势或将放缓，三种情景CPI 预测

    肉类：猪肉涨势仍强，但牛羊禽肉涨幅放缓。10 月猪肉供给收缩仍导致猪肉大幅上涨。然而，在猪肉价格快速上涨的同时，猪肉需求也有所减少；同时鸡肉等养殖周期相对较短的肉类品种供给或开始增加，10 月CPI 中出现新现象，即牛羊肉、禽肉环比涨幅明显弱化，由9 月的4%~7%的涨幅回落至2%~3%。

    鲜果仍持续下跌，鲜菜跌幅收窄价格趋稳。3 季度鲜菜、鲜果供给较为充足，前期涨价趋势逆转，一度均出现显著超过季节性的大幅下跌。但10 月数据显示，4 季度鲜果价格下跌或可持续，但鲜菜跌幅开始收窄，价格趋于稳定。

    近期肉类供给缺口或已开始收窄。供给方面，需求阶段性高峰后，前期部分观望的潜在供给有望释放、冻肉投放持续增加、肉类进口趋于活跃，供给或稳步改善。需求方面，近期猪肉价格的快速上涨或对肉类需求形成一定的抑制，加之阶段性需求高峰已过，预计猪肉以及各种肉类价格上涨趋势将有所放缓。我们也相应下修牛羊禽肉价格对猪肉涨幅敏感度。

    CPI 预测更新：基准情形下20 年1 月5.0%。我们的预测基于以下4 个假设：1）小幅下调牛肉、羊肉、禽肉与猪肉价格上涨的关联度；2）基于近期鲜菜鲜果价格不同程度高于我们前期预测，小幅上修鲜菜、鲜果涨幅预测水平；3）3 季度以来，鸡蛋价格上涨与肉类之间形成一定的正相关，小幅上调鸡蛋环比涨幅预测；4）其他食品分项（粮食、食用油、水产品、奶类等）仍维持与季节性持平的环比涨幅预测。估算2020 年1 月猪肉均价分别为60 元/kg（基准情形）、65 元/kg、70 元/kg 三种情形下，2020 年1 月CPI 同比的阶段性高点分别为5.0%、5.5%、6.0%。后续伴随猪价涨幅继续放缓、替代性需求传导弱化，以及2020 年下半年开始肉类供给明显增长，CPI 同比或将趋稳后回落，2020 年下半年开始回落加速。三种情形下，预计2020 年4 季度CPI 同比均将回落至2.0%以下。

    上周高频数据回顾：

    需求端：商品房成交面积回暖、乘用车零售批发回升。上周，30 城商品房成交面积回升，乘用车零售、批发数量反弹，票房收入同比增速维持高位。供给端：生产偏弱，煤炭、钢材去库。工业生产：高炉开工率、汽车半钢胎开工率小幅回落，螺纹钢、线材产量增速分化。库存：煤炭、螺纹钢去库，线材持续补库。土地供给：供给成交延续偏弱。

    食品价格：猪价涨势仍强、鲜果涨跌互现。工业品价格：油价钢价回升，煤价回落。上周，外部环境不确定性缓和一定程度支撑需求预期，油价回升。铁矿石价格延续回落，钢价同比降幅小幅收窄。煤炭、水泥价格同比下降。

    货币政策与流动性：资金利率回落，10Y 国债收益率持平。上周，央行续作MLF 4000 亿元，并下调MLF 利率至3.25%，资金面整体较为充裕，资金利率大幅下行。通胀预期较强、但央行小幅下调MLF 利率，上周末10Y 国债收益率基本与前周末持平。

    汇率：人民币汇率大幅回升，10 月外储增加。上周，欧元、英镑相对美元回落明显，美元指数大幅回升。外部环境的不确定性进一步趋弱，叠加央行在港发行300 亿元央票，令人民币兑美元中间价、CNY、CNH 分别回升0.7%、0.7%、0.8%。10 月末外储余额较9 月末增加127.3 亿美元，主因美元指数大幅回落。10 月外汇占款预计波动较小。

    结构性政策：保障农产品供给、提升贸易投资便利化。11 月6 日，国常会听取当前农业工作汇报，要求巩固农业基础、保障重要农产品供给、稳定价格；部署做好《区域全面经济伙伴关系协定》后续工作，推动更大开放、提升贸易投资自由化便利化水平。

    本周将公布我国10 月工业增加值、投资、社零等经济数据及金融数据。