10月份价格数据点评：肉价推升CPI再创新高 PPI或于底部企稳

食品与非食品价格走势持续分化，CPI 延续上涨。10 月CPI 同比上涨3.8%，较上月走阔0.8 个百分点；环比上升0.9%，与上月持平。在3.8%的同比涨幅中，翘尾影响约-0.3 个百分点，新涨价影响约4.1 个百分点。其中，食品价格同比上涨15.5%，涨幅进一步扩大4.3 个百分点；非食品同比上涨0.9%，涨幅持续回落0.1 个百分点；不包含食品和能源的核心CPI 同比涨幅为1.5%，较上月持平。

    猪肉价格延续上涨，替代效应显现拉动其他畜肉类、蛋类价格上涨。鲜果、鲜菜持续供应充分叠加去年基数较高，鲜菜价格同比下降10.2%，幅度较上月收窄1.6 个百分点，鲜果价格由涨转降，同比下降0.3%；畜肉类同比上涨66.8%，涨幅较上月走阔19.9 个百分点，其中，猪肉价格上涨101.3%，影响CPI 上涨约2.43 个百分点，受消费替代影响，牛肉和羊肉等其他畜肉价格亦呈现上涨趋势，整体畜肉类价格影响CPI 上涨约2.92 个百分点；受肉类价格上涨影响，蛋类价格涨幅延续走阔态势，同比较上月走阔2.2 个百分点至10.4%。

    非食品项各类价格六涨一跌，涨幅多数收窄。受十一假期影响，服务类价格同比涨幅走阔0.1 个百分点至1.4%，消费品类同比涨幅扩大1.2 个百分点至5.2%，消费品对CPI 的支撑持续加强。从非食品项各类看，本月再次下调成品油价格，交通类价格同比跌幅走阔0.6 个百分点；衣着类、医疗保健类、居住类及其他用品和服务类价格同比涨幅分别收窄0.4、0.1、0.2 及0.3 个百分点，生活用品及服务类同比涨幅持平，教育文化和娱乐类价格涨幅走阔0.2 个百分点。

    需求低迷叠加翘尾因素走低，PPI 同比跌幅持续走阔，环比涨幅持平。PPI同比下降1.6%，较上月跌幅走阔0.4 个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月持平。在1.6%的同比跌幅中，翘尾影响约-1.2 个百分点，新涨价影响约-0.4 个百分点。其中，生产资料价格同比跌幅持续扩大，扩大0.6 个百分点至-2.6%；生活资料同比上涨1.4%，涨幅扩大0.3 个百分点。

    下游需求疲弱，黑色及煤炭等主要工业品价格延续下跌。国际油价边际企稳但低于去年同期，石油和天然气开采业同比跌幅再次走阔，扩大4.5个百分点至-17.9%，环比较上月上涨1.9 个百分点至0.8%；下游需求疲弱，动力煤价格下跌，煤炭开采和洗选业价格由涨转跌，同比较上月下降1.2个百分点至-1.0%；黑色金属冶炼和压延加工业同比跌幅扩大0.3 个百分点至-6.1%；有色金属冶炼和压延加工业价格延续回升但涨幅收窄，同比上涨0.2%。

    PPIRM同比跌幅扩大，与PPI 剪刀差持平。PPIRM环比与上月持平为0.2%，同比跌幅走阔0.4 个百分点至2.1%，与PPI 剪刀差与上月持平为0.5%。分行业看，化工原料类价格同比下跌幅度最大，跌幅持续走阔0.6 个百分点至-8.5%，但环比止跌上涨0.1%，燃料、动力类价格同比跌幅走阔1.3 个百分点至-5.5%，环比止跌上涨0.4%。

    短期看，CPI 或将延续上行，PPI 下行空间有限。从CPI 来看，目前猪肉价格持续上涨以及带动的其他肉类、蛋类价格上涨成为CPI 维持高位的主要原因，展望后市，11 月5 日中国宣布恢复对加拿大进口猪肉和牛肉，预计随着进口规模持续上升，对国内猪肉供应将形成支撑；农业部统计数据显示，近期存栏有所回暖，但存栏回暖传导至价格回落仍需要时间，同时，近期个别省份再次发生疫情说明当前疫情防控依然严峻复杂，养殖户后续补栏可持续性存在不确定性。整体看，供应回暖、价格回落仍有待时日。短期看，猪肉价格及其替代品价格仍将维持上涨趋势，或将带动CPI 延续上行，结构性通胀加剧，此态势或将延续至2020 年春节，关注后续季节性波动下蔬果价格涨幅回升对CPI 的拉动作用。从PPI 来看，在需求不振、翘尾回落以及高基数效应的背景下，PPI 如预期持续下行，但扣除掉翘尾因素后，新涨价因素与上月持平，此外，PPI 环比延续上涨，PPI 显示出阶段性底部企稳迹象。10 月以来随着中美贸易边际好转，叠加近日OPEC 发布报告下调全球中长期石油需求增长预测、OPEC 减产预期进一步上升，国际油价边际企稳小幅回升，或将对PPI 形成一定支撑。同时，从先行指标看，南华工业品指数、CRB 工业原料指数均呈现底部震荡、反弹走势，PPI 继续下行空间有限，通缩风险可控。预计11 月随着翘尾、基数走弱，PPI 或将有所企稳，关注年内专项债发行及环保限产对PPI 的影响。