宏观周报：中美贸易谈判进展积极 美联储预计暂停降息

　　中美阶段性协议年内有望签署。中美经贸团队周五再次通话，阶段性协议起草工作进展顺利。美国总统特朗普表示，中美第一阶段协议将覆盖约60%的内容，智利APEC 峰会取消后，中美将选择新地点签署协议，包括考虑农业大州爱荷华。积极动向表明年内双方仍有望签署协议。

    　　四中全会周四闭幕。在经济制度方面，全会强调国企改革要建立中国特色现代企业制度，在市场竞争中增强国有经济的实力。此外，“数据”作为生产要素的提法显示了中央对数据经济的重视。

    　　中国官方制造业PMI 下行受短期因素影响，四季度工业生产仍有望企稳。10月中国官方制造业PMI 不及预期，下滑至49.3。我们认为PMI 走弱主要受价格和部分短期因素（国庆70 周年庆典）影响，而非经济形势的进一步恶化。

    　　事实上，10 月财新PMI 显示生产和新订单指数上扬，高频电厂耗煤数据也继续改善，均指向工业生产小幅向好。我们保持四季度经济企稳的预测（详见2019 年四季度宏观展望：通胀上升，宽松受阻）。汽车、基建和电子等行业为主要亮点。

    　　美联储如期降息，预计之后将暂停。周四联储降息25 个基点至1.50%-1.75%，为年内第三次降息，符合市场和我们的预期。利率指引方面，联储删除了“将采取适当行动以维持经济扩张”这一鸽派措辞。发布会上鲍威尔进一步明确表示，中美第一阶段贸易协议有望降低不确定性，对商业信心和经济活动影响积极。后续美联储将监控近期降息的影响，以评估未来的利率路径。这些表态都传递出联储短期内将暂停降息的信号，符合我们此前的预期。

    　　美国数据持稳，美元下跌。美国三季度GDP 增速、10 月劳动力市场数据均好于预期。服务业表现强劲，ISM 制造业指数10 月也止跌回弹。美股收涨，美长债收益率小跌至1.7%。受脱欧进展预期转好影响，美元指数走弱。

    　　下周关注

    　　CPI 上行压力不减，推升国内债券收益率。10 月在猪价上涨的带动下，肉类价格全线上扬，加权平均环比涨幅超过10%。我们预计食品价格继续走高，推升10 月CPI 同比至3.3%，12 月至明年初破4%。生产价格方面，国际油价、国内金属和水泥价格均走弱。我们预计10 月PPI 环比、同比均下跌。

    　　消费品价格迅速升温下，中国十年前国债收益率上周升至3.3%，继续走升压力仍存。

    　　贸易顺差和外储继续回升，有利人民币汇率。全球制造业维持疲软下，我们预计10 月中国进出口延续下跌，11/12 月增速则小幅回暖。贸易顺差上升，外资增持下外储回升等基本面，以及贸易谈判的进展继续对人民币汇率形成支持。

    　　我们维持人民币汇率年内7.0-7.1 的预测（见四季度展望）。