中国宏观观察：A股非金融业绩承压 盈利能力下降

　　A 股上市公司2019 年前三季度净利润增速与上半年几乎持平，金融板块增长持续稳健，而非金融业绩承压，增速跌至负区间。收入端来看，A 股上市公司2019 年前三季度营业收入较上半年回落；金融与非金融收入增速均有所下滑。

    单季度来看，A 股2019 年3 季度净利润增速较2 季度小幅回升；其中，金融增长强劲，非金融负增长有所收敛。收入端来看，A 股上市公司3 季度增速持续回落，主要受非金融收入下滑拖累，而金融板块收入较2 季度改善。

    分板块看，2019 年前三季度，主板增长虽然小幅放缓，但仍保持较高增速。虽然得益于2018 年低基数效应，中小创盈利增速有所回暖，但仍处于历史较低水平，且落后于主板增长。分产业看，中游与下游回暖，但上游承压，负增长扩大。分行业看，非银金融、国防军工行业盈利增速靠前。金融板块中，银行盈利维持稳健。非银金融受益于低基数效应以及科创板对投资与投行业务的带动，净利润较上半年进一步加速。非金融板块中，猪价上涨带动农业相关行业盈利扩张，农林牧渔表现强劲。消费行业中，食品饮料、家用电器盈利增长仍较稳健。科技行业表现分化，计算机增长较快，但通信、传媒盈利收缩。受累于经济增长放缓，钢铁、有色金属与汽车行业盈利大幅负增长。

    前三季度，A 股ROE 持续下行，净利润率、资产周转率与杠杆率均有所回落。A 股净利润率与上半年基本持平，但非金融利润率继续下降。费用率对非金融企业的拖累仍然存在，财务、管理与销售费用占比虽有所下降，但仍处于历史较高水平，费用增速并未明显放缓。目前，减税降费的政策刺激效果仍待观察。

    中、下游以及服务业的盈利增速仍有改善空间。中下游和服务业2019 年全年盈利增长将提高，而上游承压。PPI 通缩压力较大，制约上游资源品，尤其是化工、钢铁、有色等“三黑一色”行业盈利空间。然而，成本下降和终端通胀回升，将有利于中下游及服务业盈利继续回暖。

    我们需谨慎看待低基数效应对中小创企业盈利增速带来的虚高表现。万得市场预期显示，2019 年中小创板块盈利增速将呈高双位数增长。不过，值得注意的是，去年经济下行叠加商誉减值，中小创企业利润大幅萎缩，盈利增速创下极端的历史新低。因此，近期我们看到的中小创盈利的修复，很大程度上得益于强劲的低基数效应。然而，中小创企业的资本开支仍处于负增长区间，表明增长压力仍然存在。与此同时，中小创的费用率仍处于历史较高水平，减税降费的政策刺激效用还未明显，成本费用亦将拖累盈利能力。