10月金融数据点评：四个问题看懂信贷社融回落之谜

　　哪些项目回落较多

    　　贷款中主要是居民短期贷款和企业票据融资，前者新增623亿，系过去三年同期最低，同比少增1284亿；后者仅新增214亿，是除票据强监管的2017年外，过去六年同期最低，同比少增850亿。社融中主要是未贴现银行承兑票据和地方政府专项债，前者减少1053亿，录得过去三年同期最差表现，同比多减600亿；后者由于今年前9月已发行完毕，同比少2394亿。

    哪些项目表现较好

    　　首先最亮眼的莫过于企业中长期贷款，同比多增787亿；其次是信托贷款和委托贷款，二者虽然都继续减少，但得益于去年同期低基数，分别同比多增649亿和282亿；最后值得注意的是非银机构贷款，10月新增1123亿元，同比多增1391亿元。居民中长期贷款、企业短期贷款、企业债券融资等项目基本保持平稳。

    信贷社融大幅收缩的原因有哪些

    　　总体看，新增信贷仅6613亿，同比少增357亿；新增社融仅6189亿，同比少增1185亿。

    　　其原因，一是10月为信贷小月，季节性回落可以解释一部分，但不能完全解释；二是8-9月信贷均超市场预期，我们曾指出与银行在贷款利率换锚前抢先放贷有关，10月LPR已成为新锚，银行抢放贷行为结束；三是前三季度累计新增贷款已达13.6万亿，银行年内剩余额度已然不多了。

    后续经济走向和政策应对怎么看

    　　我们多次提示市场，制造业景气仍然疲弱，工业品通缩挥之不去，内生融资需求仍然疲弱，短期内库存周期触底并不现实，中国经济下行压力并未解除。政策层面需要做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，预计货币政策将稳健略偏宽松，MLF和LPR开启联动下降之旅；财政政策将进一步发力提效，四季度有必要提前发行一定额度的地方专项债。

    风险提示：金融风险发酵，逆周期调节不及预期。